三一重能(688349)：订单增长明显海外开拓待突破-奇宝库

核心观点：

    公司半年报符合预期。23 年上半年公司实现营收39.15 亿元，同比-4.12%，实现归母净利润8.17 亿元，同比+2.38%，扣非归母净利润6.84 亿元，同比-7.36%；单看23Q2，公司实现营收23.51 亿元，同比+15.57%，归母净利润3.34 亿元，同比+66.28%，扣非归母净利润2.77 亿元，同比+106.97%。盈利能力方面，23 年上半年综合毛利率24.03%，同比-3.00pct，净利率20.86%，同比+1.19pct，扣非净利率17.46%，同比-0.61pct；单看23Q2，综合毛利率20.72%，同比-7.41pct，净利率14.22%，同比+4.27pct。

    Q2 投资收益略有下降。23 年上半年，公司对外转让延津县太行山新能源（2 月）、隆回冷溪山新能源（5 月）、通道驰远新能源（6 月）三个公司，项目容量合计250MW，各贡献投资收益约3.78/0.43/2.52 亿元，Q2 比Q1 低约0.83 亿元；截至2023 年6 月30 日，公司存量风力发电站411.6MW，在建风场707.1MW，风场资源饱满。

    市占率上升明显，海外蓄力中。根据公司引用的风芒能源数据，23 年上半年国内招标约48.6GW，公司同期新增订单8.35GW，市占率17.2%，再上台阶，2023 年6 月底在手订单为16.31GW；23H1 公司销售费用同比+31.03%，系公司开拓海上、海外市场致相关费用增加。

    盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年公司归母净利润分别为18.17/22.68/27.50 亿元，同比增加10.3%/24.8%/21.3%，对应PE 分别达到21x/16x/14x。公司在风电制造领域具备较强的竞争力和盈利能力，向海上市场与海外市场积极拓展，我们给予公司23 年的PE 为25X，对应的合理价值为37.68 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。市场竞争加剧，风电行业发展不及预期，海上/海外拓展不及预期，利润率下降的风险。

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