金山办公(688111)：订阅业务快速增长 WPS AI持续推进

投资要点

    事件：2023H1公司实现营业收入21.72 亿元，同比增长21.25%；归母净利润5.99 亿元，同比增长15.32%；扣非归母净利润5.76 亿元，同比增长39.88%。

    2Q23 收入11.21 亿元，同比增长21.37%；归母净利润3.32 亿元，同比增长23.46%；扣非归母净利润3.26 亿元，同比增长54.72%。

    订阅业务快速增长。作为公司重要的收入增长引擎，23H1 公司订阅业务收入16.7 亿元，同比增长35%，收入占比77%，同比提升8pct。拆分来看，个人办公服务订阅业务收入12.52 亿元，同比增长33.24%；机构订阅及服务业务收入4.18 亿元，同比增长40.38%。非订阅业务方面，机构授权业务收入3.61 亿元，同比减少13.96%；互联网广告及其他业务收入1.41 亿元，同比增长5.0%。

    C 端用户数持续增长，付费率、APRU 齐升。截至2023 年6 月30 日，公司主要产品月度活跃设备数为5.84 亿，同比增长2.46%。其中，WPS Office PC 版月度活跃设备数2.53 亿，同比增长9.05%;WPS Office 移动版月度活跃设备数3.27亿，同比减少2.10%。付费情况上，公司累计年度付费个人用户数达到3324 万，同比增长16.36%；付费率5.69%，同比提升0.46pct；ARPU 值年化（收入/付费用户数）约为75.4 元左右，较2022 年的68.4 元增长约10.1%。

    WPS AI 持续推进，公司有望在AI 赋能下深度受益。上半年随着ChatGPT 的火热，引爆了AI 浪潮，公司在面对这一重大变革上选择全面拥抱AI，加速产品升级。公司上半年发布了智能办公助手WPS AI，锚定AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助手）、Insight（知识洞察）三大战略方向发展，目前产品已接入WPS 文字、演示、表格、PDF、金山文档等产品线，之后也将不断有新的AI 产品发布。AIGC 热潮下，办公软件能得到革命性的升级，金山办公产品矩阵有望在AI 赋能下深度受益，打开B、C 端空间。

    投资建议：维持“买入”评级。公司紧跟AIGC 技术发展趋势，发布类ChatGPT式应用WPS AI，有望在AI 赋能下深度受益。我们预计2023-2025 公司分别实现营业收入48.50/63.01/84.26 亿元，同比增速分别为24.84%/29.91%/33.73%，归母净利润分别为14.23/19.55/26.07 亿元， 同比增速分别为27.3%/37.45%/33.33%，对应PE 为126/91/69 倍。

    风险提示：AI 与产品融合不及预期；政策落地节奏低于预期。