复星医药(600196)：制药业务快速增长创新成果持续落地-奇宝库

公司发布2023 年半年报：上半年营收214 亿元（同比+0.22%）；归母净利润18 亿元（同比+16%）；扣非归母净利润14 亿元（同比-26%），主要是因为抗疫产品收入下降、子公司Gland Pharma 美国市场竞争加剧、美元加息导致汇兑损失增加、管理/研发费用增加等。销售、管理、研发费用分别为51 亿元（同比+21%）、20 亿元（同比+22%）、21 亿元（同比+17%）。业绩短期承压。

    制药领域快速增长，研发持续加大。上半年制药业务营收160 亿元（同比+12%）。其中，抗肿瘤及免疫调节核心产品销售37 亿元（同比+45%），主要得益于汉斯状、汉曲优、苏可欣等产品的快速增长，其中汉斯状营收近6 亿元。制药业务研发投入25 亿元（同比+22%），加速在研管线的全球开发进程。汉斯状在国内新增获批ES-SCLC 适应症，其于欧盟的上市申请也已获受理；奕凯达在国内新增获批二线适应症；汉曲优在美国的上市申请也已获受理。同时公司引进的DaxibotulinumtoxinA 型肉毒杆菌毒素的医美及医疗适应症的上市申请都已获CDE 受理。

    器械诊断短期承压，医疗服务加速数字化转型。上半年医疗器械与医学诊断业务营收22 亿元（同比-45%），主要由于疫情相关产品销售收入显著下降。公司调整重心发力非抗疫品种，在医疗美容、呼吸健康、医疗设备三大业务丰富产品管线。医疗健康服务上半年营收31 亿元（同比+7%），主要得益于线下医院的收入恢复及线上业务的进一步聚焦。公司持续整合资源，加强区域医联体、智慧医疗及保险服务。

    盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.65 元/股、2.13 元/股、2.60 元/股。参考可比公司估值，给予A 股2023 年25 倍PE 估值，对应合理价值约41.18 元/股；考虑A-H 股溢价因素，对应H 股合理价值为27.45 港元/股，维持A+H 股“买入”评级。

    风险提示。新药开发失败风险，医保降价超预期，市场竞争超预期。

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