深度*公司*长安汽车(000625)：新能源转型顺利 自主品牌向新向上

公司发布2023 半年度报告，H1 共实现营业收入654.9 亿元，同比增长15.8%，归母净利润76.5 亿元，同比增长30.6%；其中Q2 实现营业收入309.4 亿元（+40.6%），归母净利润6.8 亿元（-48.3%）。公司上半年整体销量持续增长，行业排名稳步提升；自主品牌新能源汽车转型顺利，销量同比增长超1倍；海外战略计划实施顺利，有望助推业绩长期增长。我们预计公司2023-2025年每股收益分别为0.93 元、0.84 元、1.01 元，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    H1 业绩承压，Q2 利润承压。23H1 公司实现销量121.6 万辆，同比增长8.0%。实现营收654.9 亿元，同比增长15.8%。23H1 毛利率17.5%，同比减少2.3pct，预计主要系深蓝品牌并表及上半年公司产品降价促销所致。销售费用同比增长34.3%，主要系并购深蓝汽车，其销售费用纳入合并所致；管理费用同比增长4.0%，财务费用同比减少3.5%，均有小幅波动；研发费用同比增长53.4%，主要系新技术及新车型研发投入增加所致；四项费用率同比增长1.4pct。营收增长、费用率上升，毛利率小幅下降，2023H1 公司实现扣非归母净利润15.1 亿元（-51.3%），加上深蓝并表等产生50.2 亿元投资收益、政府补助增加、处置茶园三工厂等，实现归母净利润76.5 亿元（+30.6%）。其中23Q2 实现营收309.4 亿元（+40.6%），毛利率同比下降5.9pct，受营销及研发投入加大、资产减值等影响，扣非归母净利润0.3 亿元（-96.6%）。深蓝品牌短期带来业绩压力，但公司新能源转型顺利，销量持续增长，预计后续业绩有望改善。

    销量规模持续增长，新能源转型顺利。2023 年上半年公司实现销量121.6万辆，同比增长8.0%，位居行业第4，其中长安自主品牌海外销量11.6万辆，海外市场拓展良好；自主品牌新能源汽车销量17.6 万辆，同比增长107.2%。燃油车品牌销量位居自主品牌首位，CS75、逸动PLUS 等车型表现出色。新能源方面，深蓝SL03 销量居全品牌新能源中型轿车第二位；深蓝S7 已于6 月底交付，目前稳健爬坡；发布启源品牌，旗下A07/A06/A05 等多款车型推出。公司构建了阿维塔、深蓝、启源三大新能源品牌，推出的深蓝S7、阿维塔E11、UNI-V 智电iDD 等重点产品深受市场青睐，新能源转型顺利，自主品牌向新向上，长期前景看好。

    着力提升管理效能，海外战略进展顺利。公司围绕“第三次创业-创新创业计划”，狠抓战略落地，发布海外战略“海纳百川”计划，明确到2024 年，完成东盟和欧洲两大重点区域市场的进入，到2030 年进入全球90%以上的市场，在欧洲市场销量突破30 万辆。同时公司积极推进组织变革，着力提升管理效能，引进造型、海外营销、“三电”、软件等领域全球领军人才，填补多领域空白；深入开展数字化转型核心能力训战，推动全域数字化转型；大力推进新营销变革，实现乘用车、Lumin、凯程数千家门店数据直连管理，新营销渠道模式变革有序落地。管理效能持续提升，有助于公司降本增效，进一步激发增长潜力。

    估值

    考虑到公司上半年确认较大非经损益，我们上调盈利预期，预计公司2023-2025 年每股收益分别为0.93 元、0.84 元、1.01 元，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    1）整车行业竞争加剧；2）汇率波动风险；3）供应链稳定性扰动。