核心观点：
公司披露2023 年半年报：上半年实现营收107 亿元（同比增长18%，以下均为同比口径）；归母净利润14 亿元（+62%）；扣非归母净利润13 亿元（+67%）。业绩驱动主要源于公司输液品种结构优化、川宁生物产品放量、科伦博泰的交易收入。销售、管理、研发费用分别为22亿元（-3%）、5 亿元（-17%）、11 亿元（+29%）。业绩略超预期。
输液产品结构优化，非输液制剂短期承压。输液产品上半年营收50 亿元（+14%），主要得益于正常诊疗需求的恢复以及准入工作的积极开展。公司继续推进密闭式输液替代半密闭式输液进程，密闭式占比提升3.7 个百分点，提升输液产品的盈利能力。非输液制剂上半年营收18亿元（-8%），主要受集采降价影响以及男科产品竞争加剧导致销售不及预期。2023.1.1~7.31 期间，公司有29 项药物获批上市，28 项仿制药报产，随着新产品的商业化推进，核心业务有望恢复稳健增长。
原料药降本增效实现稳增长。川宁生物及其子公司上半年营收24 亿元（+22%），得益于青霉素市场恢复、7ADCA 销量增加以及良好的成本控制。公司已经完成部分合成生物学产品的工艺验证，有望打造第二增长曲线，提升整体盈利能力。
ADC 达成百亿重磅合作，创新研发顺利。子公司科伦博泰已建立一体化ADC 平台，已就SKB264、SKB315 及七项临床前ADC 与默沙东达成交易，交易总额超百亿美元。其中SKB264 已获三项突破性疗法认定，三线治疗TNBC 的注册III 期已经达到主要终点，治疗EGFRTKI 经治的EGFR 突变NSCLC 也已获批开展III 期。
盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.55 元/股、1.83 元/股、2.00 元/股。公司核心业务成长稳健，创新成果逐步落地。参考可比公司，给予公司2023 年28 倍PE 估值，上调其A 股合理价值为43.38 元/股，维持“买入”评级。
风险提示。新药开发失败风险，原料药价格波动，集采降价超预期。
科伦药业(002422)：“三发驱动”加速创新转型
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