锦波生物(832982)：重组人源化胶原蛋白领航者 中报业绩超预期

事件：公司2023年H 1实现营业收入3.16亿元，同比+105.15%；归母净利润1.09亿元，同比+177.66%；扣非归母净利润1.04 亿元，同比+184.75%；受益于高毛利注射类产品占比提升，综合毛利率同比+5.75pp 至89.15%。其中23Q2 实现营业收入1.88 亿元，同比+110.10%；归母净利润0.66 亿元，同比+175.58%；扣非归母净利润0.63 亿元，同比+181.54%。业绩小幅超预期。

    Ⅲ型人源化胶原蛋注射剂贡献主要增长，“薇旖美”品牌推广顺畅。分业务来看，公司医疗器械/功能性护肤品/原料业务分别实现收入2.77/0.31/0.09 亿元，同比分别+140.25%/1.18%/3.65%。医疗器械产品方面，重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维、凝胶贡献主要增长，植入剂自主品牌“薇旖美”持续推广，上半年销售团队达87 人，覆盖终端医疗机构1500+家，也带动医用敷料销售。功能性护肤品方面，公司6.18 推出单一成分功能性护肤品“ProtYouth”，配合“肌频”、“重源”完善产品矩阵。

    区域拓展持续进行中，华东、华南等多地区效果显著。分地区来看，公司华北/华东/华南/华西/华中地区分别实现收入1.10/1.15/0.38/0.36/0.16 亿元，同比分别+61.49%/215.78%/116.57%/79.28%/61.39%，增长主要来自重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维、凝胶。

    注射用重组III 型人源化胶原蛋白溶液获批，丰富重组胶原医美针剂产品。8 月28 日，公司 “注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液”获批上市，该产品为无色或类白色液体，由重组Ⅲ型人源化胶原蛋白和0.9%的生理盐水组成，适用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹（包括眉间纹、额头纹和鱼尾纹）。是公司自主研发生产的第二个重组人源化胶原蛋白Ⅲ类医疗器械产品。

    盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为2.2/3.8/5.1 亿元，对应PE 为44/25/18 倍。公司作为业内唯一产业化重组人源化胶原蛋白的公司，具有先发优势，随着重组胶原蛋白在应用领域的渗透率不断提高，募投项目加强品牌建设，扩大市场份额，布局不同下游应用领域，公司业绩将呈现高增长趋势。综合考虑上述原因，我们给予公司2024 年30 倍PE，对应目标价为167.70 元，给予“买入”评级。

    风险提示：技术风险、核心技术人员流失风险、实际控制人不当控制风险、医疗美容行业相关风险、医疗器械及化妆品产品政策变动风险。