永兴材料(002756)：锂价下滑致公司业绩承压

投资要点

    业绩概要：公司发布2023 年半年报，2023 年上半年实现营业收入66.56 亿元，同比增长3.76%；实现归母净利润19.04 亿元，同比下降15.89%；实现扣非后归母净利润19.04 亿元，同比下降12.80%。其中二季度公司实现营业收入33.19 亿元，同比下降12.29%；实现归母净利润9.73 亿元，同比下降33.02%；实现扣非后归母净利润9.69 亿元，同比下降31.47%。

    锂盐价格回落致公司半年报业绩同比下滑。锂盐业务板块：2023H1 年公司盈利回落主要受锂盐价格回落影响。价：根据SMM 数据，2023H1 电池级碳酸锂均价为32.87 万元/吨，同比下滑26.43%。量：2023H1 公司实现碳酸锂销量1.28 万吨，同比增长74.01%。受制于锂盐价格下滑，公司2023H1 盈利小幅回落。特钢业务板块：2023H1 公司特钢新材料业务瞄准核电和光伏等国家大力扶持的行业，积极调整产品结构，优化棒线材比例，实现增量增收。

    2023H1 公司不锈钢产品销量15.54 万吨，同比增长6.14%；不锈钢业务实现归母净利润2.01 亿元，同比增长24.56%。通过产品结构调整，公司不锈钢业务盈利能力显著改善。

    2023Q2 锂盐销量增长带动公司盈利环比改善。2022Q3-2023Q2，公司归母净利润分别为20.07 亿元、20.49 亿元、9.31 亿元和9.73 亿元，2023Q2 归母净利润环比增长4.51%，主要受益于锂盐行业需求转暖，公司出货量环比增加。

    价：根据SMM 数据，2023Q2 电池级碳酸锂均价为25.46 万元/吨，环比下降36.80%，2023 年Q1 受终端需求偏冷影响，锂盐价格大幅回落（从50 万元/吨左右下滑至17 万元/吨），4 月中下旬后，锂盐价格虽企稳反弹，但反弹高位仍远低于Q1 锂盐均价，故Q2 锂盐价格虽止跌但均价仍环比显著回落。量：

    受益于下游行业开启补库，2023Q2 公司锂盐销量约6832 吨，环比增长13.68%。锂盐销量的增加一定程度上抵消了商品价格下滑对公司业绩的不利影响，带动Q2 公司盈利环比增长。

    锂盐二期全面达产，提前布局采选产能。2022 年10 月公司锂盐二期项目完成产能爬坡，年产2 万吨电池级碳酸锂项目全面达产。180 万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目已投入使用，公司采选产能合计达到360 万吨/年，基本覆盖年产3 万吨碳酸锂项目需求，2023 年起公司已具备年产3 万吨电池级碳酸锂产能并能够实现原料自给。公司通过子公司永诚锂业投资建设300 万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目，该项目投产后，将显著提高公司选矿端产能，为公司下一步扩充锂盐生产能力奠定坚实基础。

    下游需求持续偏冷，关注旺季需求改善力度。受新能源汽车行业增速放缓影响，自7 月下旬以来，正极材料厂开工率仍持续偏低，原料备采积极性较低，观望情绪浓厚，仅以刚需补货为主，同时头部锂盐企业以交付长单为主，市场散单数量有限。供强需弱背景下，期货价格震荡下滑，带动现货价格持续走跌，进一步放大产业链悲观情绪。目前供给端库存压力仍存，下游企业原料库存维持低位，终端市场订单疲软，真实需求进一步冷却。后市仍需关注旺季下游需求回暖情况。

    盈利预测与投资建议：随着公司锂盐产能提升，公司锂盐出货量有望实现大幅增长，推动公司业绩增长。但考虑到7 月中旬以来锂盐价格出现较为明显的波动，我们对公司盈利预测做出调整，预计2023-2025 公司归母净利润分别为35.05、29.42、32.97 亿元，EPS 分别为6.50、5.46、6.11 元，9 月1 日收盘价对应PE 分别为7.7、9.1、8.2 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：新能源汽车销量大幅下滑、锂盐价格大幅波动、环保政策持续收紧等。