滨江集团(002244)：业绩高增长融资指标改善-奇宝库

收入高增，可结算资源充足。公司披露23 年中报，23H1 实现营收270亿元，同比+153%，归母净利16 亿元，同比+27%，扣非归母净利16亿元，同比+26%，其中Q2 营收同比+276%，归母净利同比+2%。23H1预收账款同比+34%，可结算资源充足。23H1 滨江整体、扣税毛利率为18.3%、15.4%，同比回落2.7pct、3.7pct，利润率下滑、投资收益减少及减值损失增加拖累利润表现，归母净利落后于收入增速125pct。

    排名升至前十，超额完成销售目标。23H1 公司全口径销售金额926 亿元，同比+35%，领先百强房企36pct，占全国比例1.5%，超额完成占比1%目标。23H1 并表回款率64%，同比+7pct，高质量销售贡献经营现金净流入高增。据克而瑞，7 月公司销售排名升至第10（22 年第13），连续四年杭州第一，是当前逆周期发展最快的头部民营房企。

    深耕杭州，合作外拓核心资产。据公司23 年中报，23H1 滨江拿地金额396 亿元，金额拿地力度43%，领先样本房企22pct，并购拿地比例提升，合作外拓更多核心资产，拿地均价1.59 万元/平，同比+11%。

    融资指标改善，偿债压力可控。23H1 滨江扣预资产负债率、净负债率较22 末下行5%、34%，现金短债比+0.41，融资成本4.40%（-20bp）。

    盈利预测与投资建议。滨江作为龙头民营房企逆周期实现销售排名攀升，发挥强信用房企优势大幅改善融资指标，通过长期合作方等上下游占款稳定扩表，为后续基本面回升储备较大弹性。预计公司23-24 年归母净利44.7、53.5 亿元，同比+19.4%、+19.9%，对应7.3x、6.1xPE，根据23 年中报估算NAV436 亿元，为当期净资产1.7x，维持公司合理价值14.02 元/股的判断，维持“买入”评级。

    风险提示。行业景气度恢复不及预期影响公司全年销售；市场促销因素导致销售毛利率承压；土地市场热度上升导致投资毛利率下行等。

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