优步(UBER TECHNOLOGIES)：步入精细化运营时代 开启利润释放期

投资亮点

    首次覆盖优步(UBER TECHNOLOGIES)（UBER）给予跑赢行业评级，目标价53.00 美元。Uber 是全球领先的网约车平台，逐步将业务拓展到外卖和货运服务，其使命是革新并改进人们的出行方式和物品的流动方式。Uber 是全球化扩张很成功的企业，在全球约70 个国家和地区开展业务。理由如下：

    出行业务壁垒高，基本盘稳健增长，且持续改善UE。公司成立以来，即时响应、强用户习惯之下的出行业务始终是公司发展的核心与支柱。公司广覆盖的用户群体和司机网络构筑起公司的竞争壁垒。此外Uber 从很早起即执行全球化扩张的策略，在大多数市场拥有领先份额。目前全球网约车市场进入稳步发展阶段，Uber 已然是行业龙头引领市场发展。随着竞争趋缓，Uber 正通过稳步提升佣金率、动态定价以及多样化服务来拉动收入端增长，同时也有序减少补贴持续改善网约车UE，我们预计EBITDA 利润率（分母为总预订额）在2023 年7.3%的基础上持续提升到2025 年的8.1%。

    第二增长曲线外卖业务有序扩张，理性投入，迎来利润释放期。疫情中拉动公司第二增长曲线的外卖业务也度过快速扩张的时期，公司开始理性看待该业务未来对公司的价值。2021 年下半年开始更是加快了降本增效的步伐，通过提升佣金率和降低补贴率实现外卖业务经调整EBITDA 转正。我们认为外卖业务到了市场逐渐成熟，竞争趋缓的阶段，正迎来利润释放期。我们预计2025 年的外卖EBITDA 接近23 亿美元，在2022 年的基础上翻4 倍。

    精细化运营，推动业务协同，持续发挥飞轮效应。公司从前期的快速扩张到步入精细化运营阶段，重新识别能力边界，成本结构日趋健康。一方面公司侧重发展业务协同，不管是司机供给和技术研发的协同，还是用户端推出Uber One 持续提升用户粘性，提升变现效率；另外一方面公司理性认知自身发展逻辑，发挥优势业务马太效应，对于不适宜发展的业务及时止损。

    我们与市场的最大不同？市场担心竞争格局恶化，Uber 可能持续投入。我们认为Uber 基本盘稳健，在有序扩张新业务的同时有进一步释放利润的空间。

    潜在催化剂：网约车和外卖业务稳健增长，且UE 持续优化利润改善。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2023 和2024 年EPS 分别为1.37 元和2.13 元，CAGR 为40%。首次覆盖优步给予跑赢行业评级，采用SOTP 法（出行业务按照18 倍2024e EV/EBITDA，配送业务按照2.7 倍2024e EV/sales，货运业务按照0.7 倍2024e EV/sales 分部估值）给予53 美元目标价，对应38/25 倍2023/2024 年非通用准则P/E，较当前有12.7%上行空间。公司股价目前交易于34/22 倍2023/2024 年非通用准则P/E。

    风险

    竞争加剧风险，商誉减值风险，对外投资风险，政策风险。