苏泊尔(002032)：二季度经营改善 内外销趋势向好

二季度经营改善，收入业绩加速修复。公司2023H1 实现营收99.83 亿/-3.31%，归母净利润8.81 亿/-5.60%，扣非归母净利润8.57 亿/-5.69%；其中Q2 实现营收50.20 亿/+6.53%，归母净利润4.43 亿/+12.17%，扣非归母净利润4.31 亿/+12.88%。二季度公司内销外均实现修复，收入实现中个位数增长；得益于规模增长与费用控制公司利润实现双位数增长。

    内销环比回暖，外销库存逐步消化，内外销趋势向好。1）内销：2023H1 公司内销收入同比+0.59%至75.02 亿。据第三方数据，Q1/Q2 公司线上全平台销额分别同比-2.32%/+7.76%，预计Q2 公司内销收入回暖明显。分渠道看，上半年公司电商业务保持增长势头、线上会员数量同比+43%；线下一二级市场中公司的社群团购及到家业务实现快速增长，同时O2O 渠道与厨电工程业务稳步推进；2）外销：2023H1 公司外销收入同比-13.45%至24.81 亿，其中Q1 受全球经济低迷以及高基数影响，公司主要外销客户SEB 订单数量有一定下滑，Q2 以来大客户SEB 库存得到一定消化，公司外销订单数量增加，Q2整体外销同比+7.18%。后续随着主要客户库存进一步去化与进货意愿加强，预计下半年公司外销仍然有望维持向好增长态势。

    炊具与厨房电器业务表现优于行业，份额优势稳固。分产品看，2023H1 公司炊具及用具业务收入25.16 亿/-17.95%，烹饪电器收入44.95 亿/-2.04%，食物料理电器收入16.91 亿/+7.86%，其他家用电器12.80 亿/+16.33%。据奥维云网，2023H1 明火炊具行业传统电商平台零售额同比下滑11%，公司市占率持续提升，线上市场份额领先第二品牌4 倍多、线下市占率接近50%；2023H1 厨房小家电全渠道零售额同比下滑8.5%，公司线上、线下市场份额均为行业第一二名，行业龙头优势地位持续稳固。

    费用控制优异，盈利能力较为稳健。Q2 毛利率同比-0.49pct 至25.62%，其中内外销毛利率分别-0.95pct/+0.21pct 至28.40%/16.43%，盈利能力稳健。

    Q2 公司期间费率同比-0.86pct 至14.18%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为10.94%、1.87%、1.82%、-0.45%，同比-0.61pct、-0.15pct、-0.40pct、+0.30pct，费用率整体控制优异。Q2 公司净利率同比+0.44pct至8.80%，其中所得税综合税率下降亦对净利率有一定贡献。

    风险提示：原材料价格大幅波动；行业竞争加剧；汇率大幅波动。

    投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。

    调整盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为21.4/23.8/26.5 亿，（ 前值为23.1/25.1/27.4 亿） ， 增速为3.4%/11.3%/11.1% ， 摊薄EPS=2.64/2.94/3.27 元，对应PE=18.1/16.3/14.7 倍，维持“买入”评级。