中国能建(601868)：扣非净利高增长 “一带一路”加速拓展

事件： 8 月31 日，公司发布2023 年半年度报告。

    传统能源新签继续稳固，新能源收入增速亮眼。公司2023H1 实现营业收入1921.20 亿元，同增21.37%。归母净利润26.58 亿元，同比下降5.34%，扣非后归母净利润23.48 亿元，同增32.97%，收入增长主要系伴随国家新能源和火电工程投资增长，公司新能源、传统火电工程总承包业务快速增长，积极发挥投资牵引作用，推进PPP、片区开发等融资建设项目落地实施，带动非电工程建设收入增长。分业务看，工程建设实现营收1603.29 亿元，同增22.94%，其中新能源营收同增57.93%；工业制造实现营收154.68 亿元，同增28.20%；投资运营实现营收147.95 亿元，同增26.02%，其中新能源同增136.02%；勘测设计及咨询实现营收63.70 亿元，同增4.97%。2023H1，公司新签合同额6459.29 亿元，同增21.24%。其中，工程建设新签合同额6148.94 亿元，同增22.61%；勘测设计及咨询业务新签合同额为119.32 亿元，同增24.69%。工程建设中，传统能源和新能源分别同增45.22%和4.64%。

    毛利率有所提升。2023H1，公司毛利率为10.93%，同升0.83pct，净利率为2.36%，同降0.2pct。分业务看，勘测设计及咨询毛利率为36.29%，同升6.31pct，主要受益于煤电“三个八千万”等政策支持，公司传统能源业务增加；投资运营毛利率为29.06%，同升3.27pct，主要系房地产毛利率提升12.95pct，新能源及综合智慧能源板块毛利率同降15.07pct，主要由于公司光热、生物质发电等新能源示范项目陆续投产，示范项目相对成熟项目运行初期成本较高；工程建设和工业制造毛利率分别为6.86%和18.85%，分别同升0.09pct 和1.26pct。

    海外市场加速拓展，“一带一路”十周年受益。2023H1，公司海外新签合同额为1,595.8 亿元，同增11.3%，其中亚洲、欧洲区域新签合同额分别同增42.9%、17.6%，在“一带一路”沿线市场新签合同额同增39.1%；海外新能源及综合智慧能源业务同增100.7%，成功签约乌兹别克斯坦光伏、沙特阿拉伯风电等一批代表性项目。“一带一路”十周年之际，公司有望加强与沿线国家在基建等领域的项目合作，海外业绩有望迎来进一步增长。

    投资建议：预计公司2023-2025 年营收分别为4327.87 亿元、5172.08 亿元、6265.75 亿元，分别同增18.12%、19.51%、21.15%，归母净利润分别为87.73 亿元、104.93亿元、122.21 亿元，分别同增12.34%、19.61%、16.46%，EPS 分别为0.21 元/股、0.25 元/股、0.29 元/股，对应当前股价的PE 分别为11.02 倍、9.22 倍、7.91 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：订单落地不及预期的风险；海外业务拓展不及预期的风险。