中国中冶(601618)：Q2业绩保持高增 境外业务拓展顺利

事件：2023 年H1 公司实现营业收入3344.59 亿元，同比增长15.65%；归母净利润72.18 亿元，同比增长22.90%；扣非后归母净利润69.81 亿元，同比增长24.21%。点评如下：

    收入、利润较快增长，工程承包、资源开发及境外业务拓展顺利。分行业看，公司工程承包、装备制造、资源开发业务分别实现营收3177.51、68.95、42.82亿元，分别同增17.34%、1.40%、19.18%，房地产开发业务实现营收77.85亿元，同减13.79%。分地区看，境内、境外分别实现营收3218.97、125.61亿元，分别同增15.14%、30.45%。分季度看，公司2023 年Q1、Q2 单季度营收分别同增22.39%、11.00%，归母净利润分别同增25.77%、20.49%，扣非后归母净利润分别同增27.23%、21.72%。2023 年H1 公司新签合同额7218.91 亿元，同增11.58%，其中房屋建设、交通及基础建设、其他业务的新签合同额分别同增4.50%、3. 60%、69.5%。

    毛利率下降，净利率上升，经营现金流净流出增加。毛利率方面，2023 年H1 毛利率同降0.07 个pct 至9.27%，其中房地产开发、资源开发的毛利率分别同降2.63、11.79 个pct。期间费用率方面，2023 年H1 期间费用率同升0.02 个pct 至4.83%，其中销售费用率同降0.01 个pct 至0.42%；管理费用率（含研发费用）同降0.01 个pct 至4.34%；财务费用率同升0.04 个pct至0.07%（主要是公司长期借款规模增大，利息费用增加所致）。资产+信用减值合计30.82 亿元，同比增加1.63 亿元，同增5.58%；投资损失为7.02亿元，较去年同期损失减少1.12 亿元，同减13.75%。净利率方面，2023 年H1 净利率同升0.05 个pct 至2.59%。ROE 同比上升0.08 个pct 至5.73%。

    2023 年H1 经营现金流净流出145.16 亿元，较上年同期经营现金流净流出增加146.84 亿元；公司收现比同降10.84 个pct 至70.45%，付现比同降7.45个pct 至72.60%。

    矿产资源持续开发，营收稳定增长。公司从事的资源开发业务主要集中在镍、钴、铜、铅、锌等金属矿产资源的采矿、选矿、冶炼等领域，并紧紧围绕“增资源、增储量、增产量、保安全、降成本”的发展目标，努力提升自身矿产资源的开发及运营水平。2023 年上半年，海外三座重点在产矿山继续贯彻落实“快挖快卖、满产满销”的经营方针，稳住生产经营基本盘，总体保持着超产盈利状态，实现“时间过半、任务过半”，合计实现营收42.82 亿元，同增19.18%，净利润 10.1 亿元，基本保持不变。

    盈利预测与评级。公司在手订单充足，公司未来业绩大概率向好，我们预计公司23-24 年 EPS 分别为 0.58、0.67 元，公司作为行业龙头，享有一定的龙头效应，给予23 年9-10 倍市盈率，合理价值区间5.22-5.80 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。回款风险，政策风险，经济下滑风险。