奇安信-U(688561)：践行高质量发展 发布Q-GPT安全机器人

事件概述：

    公司近期发布2023 年半年报，上半年实现营业收入24.83 亿元，同比增长26.15%，单Q2 实现营业收入15.57 亿元，同比增长19.01%。

    上半年实现归母净利润-8.80 亿元，同比增长3.26%。单Q2 实现归母净利润-3.47 亿元，同比增长19.19%。公司上半年继续践行高质量发展，毛利增速高于收入增速。另一方面，公司产品体系进一步完善，形成了清晰的阶梯化布局，发布业内首个工业级AI 大模型应用Q-GPT机器人，发展动能充沛。

    毛利增速较快，高质量发展取得成效，费用管控良好从收入端来看，2023 年上半年公司实现营业收入24.83 亿元，同比增长26.15%，其中企业客户成为主要增长引擎。根据中报，上半年企业客户收入增速超36%,重点关基行业客户营收增长尤为显著，能源、金融和运营商三大行业合计创收占公司主营业务收入比超 30%，较去年同期增长超 45%，充分显示了关键信息基础设施行业客户对网络安全产品和服务的需求强劲。

    从利润端来看，上半年公司毛利增长34.39%，高于收入增长，体系出公司高质量发展取得成效。费用端来看，上半年三费增速同比去年均有所下降，销售费用增速下降1.56 个百分点，管理费用增速下降8.94 个百分点，研发费用增速下降11.76 个百分点，三费合计增速10.42%，较去年同期下降6.50 个百分点。三大费用占营收比例也稳步下降，销售费用、管理费用和研发费用占营业收入比例分别下降2.73 个百分点、4.31 个百分点和7.13 个百分点，三大费用合计占营收比为99.53%，较去年同期下降14.18 个百分点。三费占比的持续下降，体现出公司规模效应逐步显现，经营效率持续提升，利润端弹性有望在未来逐步释放。

    阶梯化产品体系趋于完善，发布Q-GPT 安全机器人从产品体系来看，公司逐渐形成了基于市场份额界定的 4 层产品阶梯：1）绝对优势产品：终端安全、威胁发现与态势感知、代码安全等；2）市场第一产品：数据安全、云安全、威胁情报等；3）市场龙头产品：零信任、边界安全、工业安全等；4）高增潜力产品：AI+安全、网络安全保险、车联网安全、托管服务和 SASE 等。上半年公司的绝对优势产品占整体收入比例超过了50%，领先地位得到进一步夯实。公司依此形成了阶梯清晰+逐级跃升的产品体系，和以此为基础的产品发展战略。

    在AI+安全领域，公司发布了行业首个工业级大模型应用Q-GPT 安全机器人。Q-GPT 安全机器人是基于奇安信大模型的“虚拟安全专家”，其单位时间工作效率是安全专家的 16 倍，且可以7×24 小时×365天全天候工作，因此一台机器人的运营效率约等于70 位安全专家，以安全专家年薪30 万元计，每年每台Q-GPT 安全机器人可产生约2000 万元的运营效益，极大提升了生产力，且随着算力的持续增长，未来的运营效益还会不断提升。发布会上，京东方集团和吉利汽车集团等客户现场签约，成为国内首批Q-GPT 安全机器人和安全大模型用户。

    投资建议

    奇安信作为国内领先的基于安全大数据、人工智能和安全运营技术的网络安全产品及服务提供商，2022 年实现利润端的扭亏为盈，有望迎来发展的重要拐点，进入收获期。我们看好公司在行业中的市场竞争力和发展趋势。预计公司2023/24/25 年实现营业收入80.77/101.33/123.70 亿元，实现归母净利润3.51/6.54/10.67 亿元。

    维持买入-A 的投资评级，给予6 个月目标价70.75 元，相当于2023年的6 倍动态市销率。

    风险提示：疫情影响订单交付；网安行业需求不及预期；供应链供货不足。