事件:
2023 年8 月30 日，公司发布2023 年半年报：公司2023 年上半年营业收入37.71 亿元（同比-10.81%），归母净利润2.23 亿元（同比+3.12%），扣非归母净利润1.77 亿元（同比+22.78%）。
投资要点:
整合期业务调整，收入规模阶段性下滑。 2023 年1 月19 日，公司董事会、监事会完成改组，标志公司实质性进入华润大家庭。
在新的管理层领导下，公司重新梳理业务、推进转型变更。因商业板块业务结构持续优化及对外援助业务有所减少，2023 年上半年收入37.71 亿元，同比下降10.81%。
经营改革，降本增效初步显现。 2023 年上半年，公司多措并举降本增效。公司在上半年收入规模下滑的条件下，实现扣非归母净利润同比增长22.78%。2023 年二季度，公司销售费用率、管理费用率同比均有下降，财务费用近20 年来首次降至0 以下。未来有望持续看到华润三九管理赋能带来的积极变化。
盈利预测和投资评级 我们预计，2023/2024/2025 年公司收入为91.02 亿元/101.23 亿元/112.79 亿元，归母净利润5.96 亿元/7.37 亿元/9.20 亿元，对应PE 为19.85X/16.03X/12.85X。相较前次预测，我们审慎考虑公司短期业务调整对公司业绩的影响，将盈利预测小幅下修。我们认为，公司质地优秀，华润三九并购后多方面赋能，有望带动公司经营持续改善。维持“买入”评级。
风险提示 经营管理整合进展不及预期，主要产品销售放量不及预期，注射剂受集采影响超预期，新冠疫情变化对企业影响超预期，新品牌打造进度慢于预期。
昆药集团(600422)：业务整合变革 业绩短期波动
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