老百姓(603883)：收入、利润稳健增长 “聚焦+下沉”加速拓展

收入、利润稳健增长，维持“买入”评级

    公司发布2023 年中报：2023H1 实现营收108.11 亿元（+20.24%）；归母净利润5.13 亿元（+12.43%）；扣非净利润4.91 亿元（+16.79%）。分季度看，2023Q1/Q2分别实现营收54.41 亿元（+31.39%）、53.70 亿元（+10.72%）；归母净利润2.91亿元（+20.49%）、2.22 亿元（+3.36%）；扣非净利润2.81 亿元（+30.81%）、2.09亿元（+2.57%）。老百姓门店扩张进展顺利，整合能力强，成长空间大，我们上调2023-2024 年并新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为9.24（原9.20）、11.10（原10.97）、13.34 亿元，EPS 分别为1.58、1.90、2.28 元/股，当前股价对应P/E 分别为16.2、13.5、11.3 倍，维持“买入”评级。

    “自建、并购、加盟、联盟”四驾马车并驾齐驱，“聚焦+下沉”加速拓展公司采取“自建、并购、加盟、联盟”四驾马车并驾齐驱的方式，精细化深耕下沉市场，推动公司以内生发展和外延扩展双轮驱动快速拓展。截至2023H1 公司连锁布局网络（不含联盟）覆盖全国20 个省级市场，总门店数达到12,291 家，其中自营8,524 家，加盟3,767 家。2023H1 新增门店1,723 家，其中自营963 家、加盟760 家。公司遵循“9+7”拓展战略，同时聚焦下沉市场。其中，9 个优势省份通过自建、并购、加盟、联盟密集布点，7 个省份以轻资产扩张的加盟、联盟为主。2023H1 新增门店中，地级市及以下门店占比约80%。公司联盟平台药简单覆盖20 个省市，其中重点深耕12 个省市，联盟企业零售总规模135 亿+，联盟门店数9,000 家+，2023H1 公司联盟业务实现配送销售额9,263 万元（+45%）。

    新零售持续发力，公域+私域共同拉动

    依托数字化驱动全渠道发力，公司新零售业务继续保持快速发展。公域方面，第二季度O2O 与B2C 销售额分别位于市场第四与第三。私域方面，上半年累计销售约4,700 万元（+25.3%）。公司继续推动跨界合作，与微信支付、阿里健康、字节跳动健康等进行业务探讨，增加多渠道运营。2023H1 线上渠道销售额超9.7亿（+73%），公司O2O 外卖服务门店达到9,768 家，24 小时门店增至594 家。

    风险提示：门店扩张速度低于预期，后期整合、盈利水平低于预期。