新凤鸣(603225)：化纤龙头盈利改善 长丝景气度持续提升

新凤鸣发布 2023 年中报：2023 年上半年度公司实现营业收入 281.83 亿元，同比增长 18.84%；实现归母净利润 4.79亿元，同比增长 21.77%。其中Q2 单季度营业收入156.73 亿元，同比增长19.53%，环比增长25.29%；单季度归母净利润2.90 亿元，同比增长166.33%，环比增长52.95%。

    投资要点

    需求复苏化纤行业景气回升，公司业绩显著修复

    2023 年上半年，在前期积压需求释放、政策性力量支撑和低基数效应的共同作用下，中国宏观经济恢复态势明显，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解，呈现出“触底反弹”的运行特征。国内需求的复苏有效支撑纺织服装及上游化纤行业。下游织造、加弹企业开机率持续回暖，经济效益逐渐改善。2023 H1 公司主要产品POY/FDY/DTY/短纤实现营收144.46/51.45/29.62/31.86 亿元， 同比增加8.97%/32.19%/25.35%/209.32%，环比增加3.13%/-0.94%/-0.6%/49.3%。同时公司产能产量扩张，2023 年公司预计新增70 万吨涤纶长丝产能及30 万吨短纤产能。行业开工率不断攀升至历史同期高位，6 月底涤纶长丝负荷达到 87.7%。

    行业格局边际好转，旺季将至有望迎来量价齐升

    受益于国内需求的改善，截至8 月31 日中国涤纶长丝周度开工负荷率87.7%，维持在近年高位水平。江浙涤纶长丝POY、FDY、DTY 周度企业库存分别为10.1、15.2 和24.6 天，整体处于高开工去库存状态。公司已拥有民用涤纶长丝产能 740万吨，涤纶短纤产能 120 万吨，其中 40 万吨涤纶长丝产能为 2023 年 8 月 19 日在徐州基地投产。公司目前PTA 总产能达500 万吨，预计2026 年上半年将达1000 万吨，扩产能将进一步降低生产成本，提升产品毛利，扩大盈利空间。

    海外炼厂项目稳步推进，打造公司第二成长曲线

    今年6 月，公司联手桐昆股份拟启动印尼北加炼化一体化项目。项目预计实现1600 万吨/年炼油，实产成品油 430 万吨/年、对二甲苯 485 万吨/年、醋酸 52 万吨/年、苯 170万吨/年、硫磺 45 万吨/年、丙烷 70 万吨/年、正丁烷 72万吨/年、聚乙烯 50 万吨/年、EVA（光伏级） 37 万吨/年、聚丙烯 24 万吨/年等。该项目启动意味着公司正式布局上游炼化行业，有望打开第二成长曲线。

    盈利预测

    公司主业景气度提升，同时布局上游炼化产能。预测公司2023-2025 年收入分别为583.25、641.25、680.55 亿元，EPS 分别为0.61、1.17、1.55 元，当前股价对应PE 分别为21.7、11.3、8.6 倍,首次覆盖,给予“买入”投资评级。

    风险提示

    经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险。