倍轻松(688793)：经营逐季回暖 盈利持续修复

事件：2023H1 倍轻松实现营业收入5.99 亿元，同比增长30.70%；归母净利润-0.25 亿元，同比减亏0.10 亿元；扣非归母净利润-0.29 亿元，同比减亏0.09 亿元。2023Q2 实现营业收入3.71 亿元，同比增长76.08%；归母净利润-0.24 亿元，同比减亏0.02 亿元；扣非归母净利润-0.27 亿元，同比减亏0.02 亿元。

    产品创新巩固护城河，大单品爆发推动经营改善：2023H1 倍轻松推出NeckN5 Mini 肩颈按摩仪、See5K 儿童智能护眼仪、SeeK pro 冷热眼部按摩器、Neck 5 Lite 颈部按摩器、Scalp 3 头皮按摩梳、Neck D5 颈部按摩器等新品为公司带来强劲的收入增长动能，上半年新品收入占营业收入的比例达57.4%。

    其中，Neck N5 Mini 肩颈按摩仪在抖音渠道率先突围，以强劲的产品力占领用户心智，并辐射带动公司传统线上渠道以及线下门店的流量提升。

    抖音渠道爆发，直营店持续减亏： 2023H1 倍轻松在抖音渠道进行战略性投入，形成了抖音渠道引入流量其他电商平台和线下直营门店分流驱动“大单品”的策略，今年6.18 期间，倍轻松在抖音按摩器的品类榜和单品榜中都位列第一，成交订单、销售额同比均大幅增长。线下直营方面，倍轻松通过导入“快闪项目”、“中医工艺活动”、“速按摩项目”、“抖音本地生活”、“美团闪购”，通过多种营销模式，多渠道导流店面，沉淀用户，建立稳定的长效链接，配合节日主题活动，增强客户粘性，提升到店率及复购率。2023 年2-6月，直营店店均收入逐月增长，费用率逐月降低，门店盈利比例逐月上升，整体持续减亏。

    产品结构优化，利润率明显改善：2023H1 毛利率60.02%，同比提升7.06个百分点；其中2023Q2 毛利率60.62%，同比提升8.78 个百分点。毛利率明显提升主要系高毛利线下业务回暖所致。费用端，2023H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为55.44%/3.99%/4.42%/-0.02%， 分别同比变化+5.76/-1.12/-2.19/-0.44 个百分点。销售费用率明显提升主要系本期推广费支出1.35 亿元，同比增长132.43%所致。综合来看，2023H1 公司净利率-4.12%，同比提升3.62 个百分点，其中2023Q2 净利率-6.17%，同比提升5.95 个百分点。

    盈利预测与投资建议：上半年随着经济恢复常态化，线下消费复苏回暖，叠加抖音渠道布局初见成效，倍轻松业绩逐季改善；同时受益于高毛利的线下业务回暖，以及新品稳步迭代，盈利能力持续修复。展望下半年，在消费需求温和复苏趋势下，倍轻松有望凭借多元渠道布局、差异化产品和营销等优势，持续受益，复苏节奏有望进一步加快，我们上调公司收入预期。考虑到抖音渠道建设属于高费用投入项目，下半年费用支出将维持高位，我们下调利润预期，我们预计2023-2025 年归母净利润0.33/0.84/1.36 亿元（前值0.86/1.17/1.61 亿元），对应当前股价的预测PE 为87、35 和22 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：宏观经济波动风险、汇率大幅波动风险、技术创新及应用不及预期、市场竞争加剧风险