河钢资源(000923)2023年半年报点评：铜二期产能即将释放 利息收入大幅增加

事件概述：公司发布2023 年半年报：2023H1，公司实现营收23.62 亿元，同比减少15.6%；归母净利润3.81 亿元，同比减少12.7%；扣非归母净利3.83 亿元，同比减少12.2%。2023Q2，公司实现营收12.22 亿元，同比减少0%、环比增长7.2%；归母净利润1.93 亿元，同比增长29.3%、环比增长3%；扣非归母净利1.96 亿元，同比增长31%、环比增长4.4%。

    点评：产品销量不及预期，利息收入大幅增加

    ① 量：H1 公司销量小幅下降。2023H1 公司磁铁矿销量273.57 万吨，同比下降28.57%；金属铜2023H1销量为0.99 万吨，同比增加12.5%；蛭石2023H1销量为6.93 万吨，同比下降16.71%。

    ② 价：商品价格同比回落，公司毛利率小幅降低。2023H1，我国铁矿进口均价为 114.5 美元/吨，同比下降 10.3%。铜价现货合约半年均价为 67,878.58元/吨，同比下降 5.58%。公司2023H1 毛利率为58.82%，同比减少8.66pct。

    2023Q2，公司毛利率为58.16%，同比减少2.3pct，环比减少1.36pct。

    ③ H1 公司财务费用为-1.87 亿元，同比减少1.39 亿元，主要系银行存款利息增加。

    未来核心看点：铁矿成本优势凸显，铜二期产能即将释放

    ① 铜二期建设持续推进，产能有望进一步提升。铜二期项目投产后将于 2023年三季度部分投产，于 2024 年 12 月完工，达产后可年产7 万吨金属铜，铜矿生产和运营期限可以持续 15 年，这将继续确保PC 在南非铜产品的市场影响力和行业地位，为公司提供稳定的盈利保障。

    ② 铁矿成本优势凸显。公司磁铁矿是加工铜矿石过程中分离出的伴生产品，现有约 1.4 亿吨磁铁矿地面堆存，平均品位为 58%。同时，井下生产将每年新增磁铁矿产品。PC 仅需要对磁铁矿进行简单的磁分离，即可将磁铁矿品位提高到 62.5%至 64.5%。磁铁矿生产成本与国内外铁矿山相比有较大优势，会为公司贡献稳定的盈利。

    ③ 蛭石龙头地位稳固。PC 蛭石矿作为南非主要出产蛭石的矿区，是世界前三大蛭石矿，蛭石产量占全球份额的 1/3 左右，由于 PC 蛭石矿优质的品位和质量，PC 和下游蛭石客户建立了牢固的供应关系，长期向欧洲和亚洲客户出口供应蛭石。

    盈利预测与投资建议：公司铁精粉销量有望逐步恢复，且铜矿产能逐步释放，我们预计公司2023-25 年将实现归母净利润8.50/10.74/13.23 亿元，对应9 月5 日收盘价，PE 分别为13、10 和8 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示：南非社区风险，下游需求不及预期，产能不及预期。