绝味食品(603517)：成本利好已至行稳致远-奇宝库

事件：公司发布23H1业绩报告。2023H1公司实现营收37 亿元，同比+11%，归母净利润2.42 亿元，同比+146%。其中23Q2 实现营收18.8 亿元，同比+14%，归母净利润1.05 亿元，同比+998%。

    点评：

    Q2 收入环比提速，门店如期推进。公司23H1 卤制鲜货同比增长5.67%，净开门店1086 家，开店稳步推进，老店收入相比疫情前我们预计仍有一定缺口，主要系消费力疲软影响，环比有望逐步恢复，公司今年在高线城市策略拿店，有望提升平均单店收入。包装产品实现营收1.35 亿元，同比+118%，体量显著提升。其他主营业务（绝配/集采等供应链业务）实现营收4.8 亿元，同比+43.67%，供应链业务体量持续提升。23H1 投资收益为881 万元，防疫政策调整后，被投项目贡献正收益。

    23H1 毛利率为23.3%，成本承压。23Q2 毛利率为22.3%，同比-3.34pct，主要系原材料压力，我们预计毛利率压力最大时期已过，近期原材料价格回落明显，上半年原材料价格上涨为防疫政策调整+上游去产能周期底部等综合因素影响，展望下半年，原材料价格目前已明显回落，毛利率环比有望提升。23Q2 销售费用率为7.4%，同比-2.3pct，主要系今年补贴减少，管理费用率为6.8%，同比-3.5pct，去年同期股份支付比例较高，对应归母净利率为5.6%，同比+5.0pct，公司费用率控制优秀，盈利能力同比提升。

    盈利预测与投资评级：后续展望，我们仍看好公司全年完成股权激励目标(股权激励收入目标为77.93 亿元)，下半年原材料价格我们预计环比将进一步下降，盈利能力环比有望提升。绝味作为卤味连锁龙头，我们认为短期由于原材料价格及消费疲软超跌带来布局机会，下半年品牌营销等措施有望提振单店收入，长期市占率提升、规模效应带来利润率提升长逻辑维持不变。上半年廖记发展超出预期，餐桌卤布局有望加速，第二曲线可期。

    我们预计23-25 年每股收益分别为1.08、1.78、2.23 元，维持对公司的“买入”评级。

    风险因素：消费力恢复不及预期、门店下沉不及预期、原材料价格上涨、食品安全问题。

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