中青旅(600138)：各项业务稳步复苏 H1业绩顺利扭亏

业绩概要：

    公告H1 实现营收41.8 亿，同比增46%，录得净利润1.1 亿，同比扭亏；2Q 实现营收25.2 亿，同比增70.2%，录得净利润1.1 亿，同比扭亏。2Q 业绩略好于我们预期。

    受益旅游市场复苏和出行数据景气居高，上半年公司各项业务稳步复苏，整体经营积极向上：

    1） 景区业务方面，H1 乌镇实现营收8.4 亿，同比增258.9%，录得净利润1.9 亿，同比扭亏，累计接待游客354.81 万人次（东栅接待游客107.7 万人次，西栅接待游客247.1 万人次），同比增1383.94%，恢复至2019 年同期的79.6%；2Q 累计接待游客227.4 万人次，同比增3469.7%，恢复至2019 年同期的81.8%。古北水镇实现营收3.51 亿元，同比增44.8%，净亏损1154 万，同比减亏0.86 亿，累计接待游客67.84 万人次，同比增88.76%，约为2019 年同期的67.4%；2Q 累计接待游客42.99 万人次，同比增184%，恢复至2019 年同期的61.6%。

    古北水镇2Q 恢复节奏有所放缓，我们认为主要受北京市内及周边文娱活动分流所致。此外，濮院于3 月1 日起试运营，以“中国时尚古镇”为总体定位，未来有望与乌镇形成差异化互补。

    2） 其他业务方面，整合营销业务聚焦优势赛道，承办多个大型高规格会议，实现收入8.95 亿，同比增155%，净利润同比扭亏；旅行社业务精耕不同消费群体需求，上半年营收同比实现增长，净利润大幅扭亏；酒店业务把握行业恢复趋势，实施品牌升级，实现收入1.99 亿，同比增32%，同比减亏0.25 亿；策略性投资业务持续为公司带来稳定的利润贡献；文旅业务通过策划、承办多个项目，品牌知名度提升。

    成本费用方面，随着业务正常开展，报告期毛利率及费用率水平恢复至正常状态，分别为25.1%和19%。

    展望后市，在暑期旺季出行驱动下，景区、酒店业务持续改善，我们预计乌镇游客将进一步恢复，古北水镇受困天气因素，恢复程度慢于乌镇；旅行社方面，政策利好下，出境航班审批及签证有望加快，旅行社业务将稳步复苏。全年来看，公司经营向好趋势不变，业绩加速修复可期。

    预计2023-2025 年将分别实现净利润3.5 亿、5.6 亿和6.8 亿，分别同比扭亏、增长58.7%和增长22.9%，EPS 分别为0.48 元、0.77 元和0.94 元，当前股价对应PE 分别为26 倍、16 倍和13 倍，维持“买进”。

    风险提示：极端天气多发影响景区客流