三孚新科(688359)：Q2亏损收窄 大额订单落地

公司发布2023 年中报。23H1 实现营业收入2.14 亿元，同比增长16.55%，实现扣非归母净利润-0.20 亿元，同比变化-26.86%，主要原因是股份支付费用及折旧费用增加。23Q2 实现营业收入1.30 亿元，同比增长33.37%，实现扣非归母净利润-0.06 亿元，同比增长34.60%。

    费用率方面，公司23H1 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为7.80%/32.54%/9.56%/1.38% ， 同比变化+1.15pcts/-0.28pcts/+2.44pcts/+1.49pcts，原因是公司合并新增子公司研发费用。

    核心技术持续迭代，入股新公司拓展业务。分业务来看，23H1 公司表面专用工程化学品/表面工程专用设备分别实现营收1.49/0.61 亿元。

    1)表面工程专用化学品：公司成功开发高效单晶异质结太阳能电池电镀添加剂制备、无氰电镀添加剂制备等核心技术，并实现规模化应用。

    此外，公司与哈尔滨工业大学、北京理工大学深圳研究院就高速电镀与新能源专用化学品和特种装备专用化学品领域开展研发合作。2）表面工程专用设备：公司首条一步法复合铜箔设备线已完成客户验收。此外，公司以增资入股方式持有明毅电子51%股权，拓展印刷线路板、IC 载板及半导体设备业务。

    定增加码，大额订单落地。公司发行定增募集不超过5.92 亿元资金，其中拟投资0.98 亿元投资建设复合铜箔高端成套设备生产中心及配套设施，预计每年生产不低于10 台复合铜箔设备。公司复合铜箔设备主要采用一步式全湿法工艺，在镀膜均匀性、工艺自动化等方面表现突出，且可适用于不同基材的复合铜箔生产，所制造的复合铜箔成本约为3.8-4 元/平米，规模化后有望降至3 元/平米以下，良率预计达到95%以上。23 年9 月4 日，公司与嘉元科技签订一步式全湿法复合铜箔设备订单，合计2.43 亿元，后续双方将通过成立研究院、增资扩股等方式共同拓展复合集流体市场。随着下游复合集流体产业化进度加快，公司复合铜箔设备业务有望迎来高增。

    考虑到复合铜箔一步法设备有望为公司带来新增量，我们给出公司2023/2024/2025 年的营业收入预测为5.92/7.65/9.41 亿元，同比增速分别为62.40%、29.24%、22.95%，归母净利润为0.35、0.97、1.30 亿元，同比增长209.87%、173.37%、33.88%，对应EPS 为0.38、1.04、1.40 元，对应PE 为200、73、55 倍，给予“增持”评级。