柳工(000528)：海外营收高增60% 挖机份额大幅提升

核心观点

    2023Q2 公司营收、利润均有提升，同比分别增长3.0%、33.0%，毛利率同比大幅提升6.5pct。分产品来看，挖机份额提升4pct，非周期性业务积极拓展；分市场来看，国内市场盈利修复，海外市场表现亮眼，营收高增60%，毛利率提升8pct。随着公司海外市场拓展、全产品线布局以及内部改革等进一步推进，公司盈利能力预计将不断提升，未来业绩弹性值得期待。

    事件

    2023 年上半年，公司实现营业收入150.36 亿元，同比增长9.22%，归母净利润6.14 亿元，同比增长28.05%。其中，Q2 单季度实现营业收入72.43 亿元，同比增长3.02%，归母净利润2.99 亿元，同比增长32.96%。

    简评

    Q2 利润增长28%，盈利能力大幅提升

    营收端，2023H1 公司营收150.36 亿元，同比+9.22%，其中Q2单季度实现营收72.43 亿元，同比+3.02%。利润端，上半年归母净利润6.14 亿元，同比+28.05%，毛、净利率分别为20.14%、4.12%，同比分别+4.21pct、+0.49pct；其中Q2 单季度实现归母净利润2.99 亿元，同比+32.96%，毛、净利率分别为21.57%、4.07%，同比分别+6.52pct、+0.76pct，环比分别+2.77pct、-0.08pct。

    分产品：挖机份额提升近4pct，非周期性业务积极拓展1）土石方机械：营收85.73 亿元，同比+3.15%，占比57.02%，毛利率23.50%，同比+7.10pct；土方机械产品占有率提升1.9 pct，挖机市场份额提升3.6pct。

    2）其他工程机械及零部件：营收50.47 亿元，同比+22.81%，占比33.57%，毛利率12.45%，同比+0.58pct；高机销量+119%，收入+208%；工业车辆业绩增长达22%

    3）预应力机械：营收11.46 亿元，同比+4.47%，毛利率23.16%，同比+2.82pct。

    4）融资租赁业务：营收2.69 亿元，同比+8.22%，毛利率44.16%，同比-3.71pct。

    分市场：国内市场毛利率修复，海外市场营收高增60%国内市场毛利率修复。国内市场营收85.45 亿元，同比-11.44%，占比56.83%，毛利率14.18%，同比+0.09pct，主要得益于国四升级后相关设备提价以及成本端钢材价格同比下降。海外市场营收高增60%，毛利率提升8pct。

    海外市场营收64.91 亿元，同比+57.64%，占比43.17%，毛利率27.97%，同比+7.73pct。上半年海外整机销量超1.5 万台，同比增长超30%，跑赢行业超20pct，装载机、挖掘机两大拳头产品销量持续保持较好增长势头，压路机、平地机、小型机、推土机、高空作业设备等产品线销量均增长超100%。配件销售收入同比增长近60%，成为新的利润增长点。

    工程机械行业正走出低谷，公司加大海外拓展力度、推进全产业布局从行业趋势来看，国内市场正处于筑底回升期，海外市场中国工程机械的竞争力正在凸显，预计后续营收增长仍将维持较高增速。从公司方面来看，渠道层面全面推进国际化。公司提速国际化步伐，推进渠道变革，2022年新开发代理商39 家；持续巩固核心市场地位，核心国家销售占比提升至75%，成熟市场开发取得新突破，销售同比增长超60%；持续加大核心国家投入，新设立柳工中亚、柳工西非及柳工澳大利亚公司；加快本地化运营步伐，新设乌兹别克斯坦和泰国合资子公司。产品层面立足核心主业、推进产业布局。柳工有限混合所有制改革后实现整体上市，旗下建筑机械、农业机械、混凝土机械及工程机械生产配套资产整体注入公司，公司业务进一步向上下游延伸，并横向拓展。目前公司立足土石方机械核心主业，尤其是装载机、挖掘机，不断完善品类、深入开拓国际市场，并积极发展叉车、农机、高机、预应力机械等非周期性业务。

    投资建议

    预计公司2023-2025 年实现归母净利润分别为10.88、16.38、22.02 亿元，同比分别增长81.49%、50.62%、34.40%，对应PE 分别为13.33x、8.85x、6.58x ，维持“买入”评级。