甘源食品(002991)2023年中报业绩预告点评：多渠道放量推动增长 成本下行盈利维持高位

公司预计2023H1 实现收入8.08 亿~8.30 亿元、同增31.6%~35.2%，实现归母净利润1.15 亿~1.28 亿元、同增179.8%~211.4%，公司收入基本符合预期，利润表现超预期。Q2 公司会员超市、零食渠道、电商渠道放量贡献主要收入增量，棕榈油价格下降推动净利率提升，我们持续看好公司全年业绩高增。

    Q2 收入符合预期，利润表现超预期。公司发布2023H1 业绩预告，预计当期实现收入8.08 亿~8.30 亿元、同增31.6%~35.2%，实现归母净利润1.15 亿~1.28亿元、同增179.8%~211.4%，实现扣非归母净利润0.98 亿~1.10 亿元、同增199.1%~235.7%；对应2023Q2，我们推算公司Q2 实现收入4.2~4.4 亿元、同增42%~49%，实现归母净利润0.60 亿-0.73 亿元、同增222%~292%，实现扣非归母净利润0.49 亿~0.61 亿元、同增474%~616%。公司Q2 收入基本符合预期，利润超出我们预期。

    Q2 会员超市&零食渠道&电商贡献主要增量收入，商超流通小幅增长。公司推进渠道转型，Q2 积极拥抱零食量贩店、商超会员店渠道，加强线上电商短视频和直播、达播等新业态铺设以及线上经销商合作，转型成效持续释放。2023Q2公司会员超市、量贩零食渠道、电商渠道放量贡献绝大部分增量收入，我们预计Q2 公司会员超市收入同比接近翻倍、至月销2500~3000 万元（含税，下同），量贩零食渠道月销2000~3000 万元、去年同期收入基本为0，电商渠道预计Q2公司月销同比接近翻倍至2500~3000 万元。我们预计Q2 公司的商超渠道、流通渠道、特渠等其他渠道合计有所增长，但是不明显。

    成本下行Q2 盈利能力环比改善，持续看好全年业绩高增。公司预计Q2 净利率望在Q1 高位（14.1%）基础上维持或提升，主要系：1）Q2 棕榈油价格环比Q1继续回落11%；2）规模效应提升，Q2 公司收入环比Q1 提升~10%；3）高毛利产品占比提升，公司老三样、花生、豆果等产品毛利率较高，我们预计Q2 相应品类占比环比Q1 有所提升。展望2023H2，根据其2023H1 业绩预告，公司将持续开展新品研发、推进全渠道发展战略、推动销售组织优化。我们持续看好公司全年业绩高增。

    风险因素：零食行业需求大幅下滑；原材料成本大幅上涨；公司渠道拓展不及预期；公司安阳新品调整不及预期；行业竞争加剧；食品质量安全事故；公司核心骨干大量流失；公司新品研发不及预期。

    投资建议：我们维持公司2023/2024/2025 年EPS 预测为2.81/3.68/4.78 元，现价对应2023/24/25 年PE 为28/21/17 倍。结合可比公司2023 年动态PE：

    盐津铺子33x、劲仔食品32x（中信证券研究部预测），同时甘源食品未来2 年的成长性要好于可参照公司的预期，给予公司2023 年目标PE 37x，对应目标价104 元，维持“买入”评级。