中科飞测(688361)：营收高增 高端设备研发顺利

事件概述：

    公司发布23 年中报：实现营收3.65 亿元，同比+202%；归母净利0.46 亿元，同比+243%；扣非归母净利0.02 亿元，同比转正；毛利率51.25%，同比+1pcts；净利率12.57%，同比转正（22H1 为-26.63%）；扣非净利率0.64%，同比转正（22H1 为-61.29%）。

    23Q2 公司实现营收2.04 亿元，同比+170%、环比+26%；归母净利0.15 亿元，同比转正（22Q2 为-0.12 亿元）、环比-54%（Q1 有较多政府补助）；扣非归母净利314 万元，首次单季度转正（22Q2 为-0.42 亿元）；毛利率48.06%，同比-6pcts、环比-7pcts；净利率7.15%，同比转正（22Q2 为-16.55%）、环比-12pcts；扣非净利率1.54%，同比转正（22Q2 为-55.86%）、环比转正（23Q1 为-0.49%）。

    国产替代+产品力提升，公司业务体量快速增长公司23H1 及23Q2 营收同（环比）高增，主要系国产替代大背景下，公司凭借良好产品力，使得市场认可度提升， 客户范围和业务体量持续增长。从订单侧看， 公司22Q2/22Q4/23Q1/23Q2 的合同负债分别为3.01/4.85/5.45/5.59 亿元，呈现高增态势。设备公司的合同负债通常为在手订单的预付款，合同负债的高增意味着公司订单规模的高增。

    规模效应显现，期间费用率显著改善

    营收高增，带动公司规模效应显现，期间费用率显著改善，带动扣非净利率于23Q2 首次转正。具体而言，从22H1 至23H1：1）销售费用率从17.92%降至10.71%；2）管理费用率从20.83%降至11.48%；3）研发费用率从72.28%降至26.46%，23H1 实际研发费用同比增10.

    64%，费用率降低主要系收入规模高增、摊薄单位费用。

    产品迭代升级顺利，设备覆盖度有望大幅提升公司高度重视研发，研发人员数量稳步增长：23H1 为334 人，较22H1 的298 人增长12%。

    同时研发人员平均薪酬从22H1 的20.49 万元升至23.94 万元，意味着研发人员结构进一步优化。强研发背景下，公司各类设备迭代升级顺利开展：1）无图形检测：1Xnm 的型号研发顺利；2）图形检测：带三维检测功能的型号已在客户验证；3）三维形貌量测：订单稳步增长；4）膜厚量测：介质膜厚积极覆盖更多材料；金属膜厚覆盖更多客户需求；5）套刻精度：2Xnm 的型号已通过头部客户验证，获得多个国内领先客户订单；6）明/暗场：2Xnm明/暗场检测设备研发顺利；7）关键尺寸：2Xnm 关键尺寸量测设备研发顺利。

    据测算，1）至5）为公司已获得订单的设备，其在量/检测设备空间的比重在27.7%；6）和7）为公司研发的设备类型，占量/检测的空间比重在34.9%；若公司未来明/暗场设备验证通过，则对量/检测的覆盖度有望从27.7%提升至62.6%，对应市场天花板有望大幅提升。

    投资建议

    我们维持公司2023/24/25 年收入为7.66/11.44/16.25 亿元的预测不变，对应PS 为34/23/16 倍。鉴于国产量/检测设备国产化率低，中科飞测处于订单快速放量阶段，公司未来成长动力强劲。维持“买入”评级。

    风险提示

    研发进展不及预期，客户处产品验证不及预期，外部制裁风险加剧。