杰华特(688141)：二季度边际回暖 产品线持续完善

事件：8 月30 日，公司发布2023 年中报。1）2023 年上半年：收入6.49 亿元，同比-7.47%，归母净利润-1.91 亿元，同比转亏。2）2023Q2：收入3.48 亿元，环比+15.3%，同比-4.6%；毛利率30.6%，环比-2.2pct，同比-9.4pct；归母净利润-1.34 亿元，同比由盈转亏，环比亏损幅度有所扩大，主要系二季度资产减值损失（对存货计提跌价准备）环比一季度增加6276 万元；二季度末存货9.27 亿元，相比一季度末增加5.9%。

    二季度收入实现环比增长，需求疲软导致利润承压。2023 年上半年，市场消费疲软，各终端需求不足，另由于行业及终端市场前期有较多备货，有消化自身库存的需求，以致下游对公司产品需求有所下降，另外上半年公司持续加大研发投入，期间费用上升，以及公司产品毛利率下降等原因，导致公司净利润同比下滑较多。在整体需求疲软的情况下，公司持续完善产品线，推出新产品，二季度收入实现环比增长15.3%。

    产品线不断完善，产品品类持续丰富。公司紧盯市场需求、继续发挥自身的技术优势，上半年信号链方向新增了时钟产品和线性产品线，产品线进一步完善，既有产品线方面，不断推出新品丰富料号：1）DC-DC：发布了多款可应用于汽车电子的降压产品，产品覆盖5V、36V、60V 应用，高性能计算应用方面，深化与英特尔的合作，推出了电压调节模块整体解决方案；2）AC-DC：持续推出新品，产品组合已包括PFC、AHB（国际领先）、ACF（国际领先）、ZVS、QR、PSR 的控制器、GaN 合封芯片以及协议芯片等；3）线性电源：开发多款汽车级LDO,可应用于智能座舱和辅助驾驶等领域，另外上半年推出一款业界领先水平的18V/50A 功率管集成电子保护开关（eFuse），获得计算领域客户广泛好评；4）BMS：推出13 串低系统成本模拟前端芯片，在性能和成本之间取得较好的平衡，可应用于电动工具和二轮车市场，已获得多家客户的认可。

    继续保持高研发投入，推出股权激励加强人才梯队建设。2023 上半年公司研发费用2.4 亿元，同比+69.88%，占公司营业收入的37.57%，截止二季度末，公司研发人员数量增加至461 人，同比增长35.19%，研发技术人员占公司员工总数61.30%，同时公司上半年推出新的股权，截至二季度末已激励员工占比达到54.39%，公司中长期发展所需的技术储备和人才基础进一步夯实。

    投资建议：考虑到目前半导体行业处于下行周期和模拟IC 国内竞争趋紧，公司短期业绩承压，预计公司2023-2025 年归母净利润为-2.65、0.62、2.78 亿元（此前为0.03/0.98/2.62），2023/9/4 收盘价对应PE 为-54、228、51 倍，剔除股份支付影响后预计公司2023-2025 年归母净利润为分别为-1.83、1.87、3.44 亿元，2023/9/4 收盘价对应剔除股份影响后的PE 为-78、76、41 倍。考虑到公司虚拟IDM 模式在国内模拟IC 生态中的独特卡位，我们看好公司大电流DC-DC、BMS 为代表的众多新产品的未来增长前景，维持“买入”评级。

    风险提示事件：下游景气度修复不及预期；新产品导入进度不及预期