事件：公司23H1 实现营业收入55.68 亿元，同比-3.27%，实现归母净利润14.05 亿元，同比-30.45%，扣非净利13.44 亿元，同比-30.76%。其中，Q2 营收30.00 亿元，同环比-5.19%/16.80%，归母净利润7.55 亿元，同环比-31.57%/16.36%，扣非净利7.16 亿元，同环比-32.61%/14.05%。
毛利率净利率同比略有下滑，财务费用及管理费用增加较多：行业新产能不断投放，竞争加剧，23 年上半年毛利率43.51%，净利率26.61%。其中23Q2 毛利率41.35% ， 同环比-9.88/-4.68pct ， 净利率26.78% ， 同环比-9.88/0.37pct。上半年资产减值损失-2005.92 万元，同比+600.41%，主要系存货跌价准备增加。费用方面，上半年财务费用1.03 亿元，同比+813.76%，财务费用率1.85%，主要来源于利息支出增加；管理费用2.39 亿元，同比+44.49%，管理费用率4.29%，主要来源于公司实施股权激励，股权支付费用增加；销售费用3428.65 万元，同比-7.17%，销售费用率0.62%，同比-0.02pct。
研发投入持续增加，发挥技术优势扩大市场布局：公司持续研发新产品，上半年研发费用3.81 亿元，同比+45.49%，研发费用率6.84%，同比+2.29pct。
截至2023H1，公司共有398 项现行有效专利，含国际专利26 项；另有296 项正在申请的专利。公司已在上海、无锡、江西、珠海、苏州、重庆、常州、荆门、厦门等布局锂离子电池湿法隔膜生产基地，同时也在积极推进海外产线的生产和建设，公司已在匈牙利建设首个海外锂电池隔离膜生产基地。
投资建议：公司是隔膜龙头，拥有规模优势，产能利用率行业领先，涂覆比例、海外客户占比的提升下盈利能力有望提升。我们预计公司2023-2025 年实现营业收入151.23/206.52/273.82 亿元，归母净利润40.35/51.14/69.15 亿元。
对应PE 分别为17.17/13.55/10.02 倍，维持“中性”评级。
风险提示：市场竞争加剧的风险；主要原材料价格波动的风险；在建项目实施风险；技术进步和产品替代风险。
恩捷股份(002812)：23H1毛利率同比下滑 研发投入持续加大
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