上海家化(600315)：23Q2国内业务恢复良好 毛利率改善

事件：公司发布2023 年中报，2023H1 实现营收36.29 亿元，同比-2.30%；归母净利3.01 亿元，同比+90.90%，扣非归母净利2.62 亿元，同比+30.72%，2023H1 公司利润高增长。23Q2 单季度实现收入16.50 亿元，同比+3.26%，归母净利0.71 亿元，同比269.22%，扣非归母净利0.35 亿元，同比+409.16%，Q2 营收企稳回升，利润增长超预期。

    2023Q2 护肤品类实现双位数高增长，带动公司上半年业绩爬升。

    2023Q2 护肤 /个护家清 /母婴 /合作品牌营收分别为4.62/6.57/4.69/0.57亿元，同比+26.55%/+4.46%/-11.32%/-21.85%，护肤类恢复良好同比高增。其中，品牌玉泽在上半年实现双位数增长，针对敏感肤质差异化推出油敏霜，618 期间以线上销售24 万件的优异成绩成为TOP1 单品；佰草集全面优化产品线，持续提升太极系列、新七白系列等头部产品线聚集度，2023Q2 实现恢复性增长。此外，六神持续发力产品升级、品牌年轻化打造，618 大促期间累计销售突破22 万件，表现优异。

    2023Q2 国内业务实现恢复性增长，线上渠道增长强劲。23H1 国内线上/线下渠道营收分别为9.83/18.53 亿元，同比11.20% / -4.09%……上半年国内线上渠道在兴趣电商高速增长带动下实现收入同比两位数增长，其中兴趣电商增长超200%；线下渠道新零售业务同比快速增长34%，新零售占比创新高，占国内线下业务比重26%。23H1 国内线下商超/百货/化妆品专营店营收15.68/1.28/1.57 亿元，线下渠道稳中有增，新零售业务快速增长。海外市场23H1 收入7.86 亿元，同比-12.28%，海外业务承压。

    原材料价格下跌叠加高毛利护肤品类增长带动毛利率提升。2023H1 公司销售/管理/研发费用率分别为43.52%/8.35%/2.14%，同比+0.26/-0.24/+0.38pct，公司管理费用稳中有降；上半年主要原材料价格下跌叠加高毛利护肤品类收入增长，毛利率同比+0.34pct 至60.25%。

    展望2023H2，聚焦产品升级、创新营销，国内业务有望持续修复。公司通过聚焦资源打造爆品、加大创新营销等方式，提升品牌价值、扩大市场份额，下半年玉泽将推出针对干敏肌的皮肤屏障修护专研保湿霜，打造“双面霜”头部产品策略，佰草集、启初等品牌均有新品上市，同时公司还将通过跨界联名、代言人等方式进行强化营销，夯实品牌心智。

    投资建议：我们预计23-25 年EPS 分别为1.15/1.48/1.71 元，当前价格对应PE 为23/18/15 倍，维持公司“增持”评级。

    风险提示：需求不及预期；行业竞争加剧；新品推广不及预期；营销投入成效不及预期；产品安全风险。