千味央厨(001215)：核心大单品销售较好直营渠道快速增长-奇宝库

23Q2 扣非后归母净利润同比+38.96%。公司23H1 实现收入8.51 亿元，同比+31.14%，归母净利润0.56 亿元，同比+22.18%，扣非归母净利润0.53亿元，同比+30.07%。其中23Q2 收入4.22 亿元，同比+40.36%，归母净利润0.26 亿元，同比+50.29%，扣非归母净利润0.23 亿元，同比+38.96%。

    23Q2 核心大单品销售较好。23H1 各品类的营收/同比增速分别为：油炸类3.91 亿元/23.99%、烘焙类1.85 亿元/64.75%、蒸煮类1.59 亿元/19.15%、菜肴类及其他1.12 亿元/31.29%。23H1 核心大单品销售较好，蒸煎饺同比+33.17%；米糕、春卷、烧卖增幅也较快，其中米糕同比+23.23%，春卷同比+120.01%，烧卖同比+1718.75%。23H1 预制菜贡献收入0.33 亿元，同比+180.4%。

    23Q2 毛利率同比+0.15pct。公司23H1 毛利率23.24%，同比+0.77pcts，我们预计主要系规模效应、产品结构变化等原因所致；销售费用率4.87%，同比+1.72pcts，主要系新设子公司销售费用增加及华东仓储费用增加所致；管理费用率9.25%，同比-1.34pcts；财务费用率0.25%，同比+0.29pct；扣非后归母净利率6.2%，同比-0.05pct。23Q2 毛利率22.52%，同比+0.15pcts，销售费用率4.65%，同比+1.58pcts，管理费用率9.86%，同比-1.96pct，财务费用率0.27%，同比+0.28pct，扣非后归母净利率5.51%，同比-0.06pct。

    23H1 直营渠道快速增长。23H1 各渠道的营收/同比增速分别为：①直营渠道3.8 亿元/71.01%；②经销渠道4.67 亿元/10.12%，23H1 末经销商数量为1066个。23H1 直营渠道收入高增长，主要系22 年同期基数较低，另外23H1 核心大客户恢复较好，新增门店较多，且公司加大了服务力度。23H1 公司前五大客户贡献收入分别同比增长116.35%、93.83%、11.72%、52.67%、53.59%。

    23H1 经销渠道增速相对慢一些，主要系22 年同期基数较高，且23H1 部分社会餐饮复苏较弱等原因所致。

    盈利预测与估值。我们预计公司23-25 年归母净利润分别为1.51 亿元、1.98亿元、2.4 亿元，考虑到面米制品在餐饮行业的应用正处于快速发展期，行业发展空间较大，随着疫情影响逐渐消除，公司有望逐渐加速发展，给予一定估值溢价，按 23 年40-45 倍PE 及30-35 倍EV/EBITDA，计算每股合理价值区间78.26 元-81.05 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。上游原材料价格波动影响；行业竞争加剧等。

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