芯海科技(688595)：需求疲软拖累业绩 新品打开成长空间

事件：公司发布了2023 年半年报，公司2023 年H1 实现营收1.58 亿元，同比下降53.28%；实现归母净利润-0.70 亿元，同比转亏；实现扣非归母净利润-0.82 亿元，同比转亏；分季度看，公司2023 年Q2 实现营收0.96 亿元，同比下降49.09%，环比增长55.91%；实现归母净利润-0.21 亿元，同比转亏，环比亏损减小；实现扣非归母净利润-0.24 亿元，同比转亏，环比亏损减小。

    需求疲软拖累业绩，净利润亏损有望逐季收窄： 收入端：2023 年H1 公司业绩同比下滑，主要系上半年集成电路行业仍处于低位，市场需求疲软且同行公司库存较大，产品竞争激烈，销售价格承压。利润端：2023 年H1 公司综合毛利率为29.43%，同比下降13.79pct；净利率为-44.33%，同比下降49.09pct，毛利率和净利率双双承压，主要系晶圆、封装及测试成本上升叠加各产品毛利率下滑。费用端，2023 年H1 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为8.88%/16.82%/56.75%/-0.69% ， 同比变动分别为+1.95/+3.32/+29.29/+0.09pct。公司研发费用率变动主要原因是：1.公司保持稳健研发投入，搭建稳定研发核心团队，在汽车电子、泛工业、BMS 及计算机等应用领域持续投入2. 研发人员人数同比增长致薪酬费用增长。公司认为随着行业逐步回暖，上游产业链有望回归“缺货潮”前的产能水平，采购价格将逐步回归至2021 年前水平，毛利率会逐步改善，2023 年Q2 相较于Q1 业绩趋于好转，净利润亏损预计逐季收窄。

    完善产品布局，工业、汽车新品进展顺利：公司围绕着模拟信号链，MCU 和健康测量AIOT 三大产品线，推出诸多新产品，进一步巩固并保持公司在全信号链领域的领先优势，公司的业务战略布局重心转向高端消费、工业、通信与计算机、汽车等市场。公司在BMS、工业测量与控制、智能仪表、PC、汽车电子等领域的市场拓展取得重大突破，与客户A、客户B 等国内外多家优质客户达成合作，产品应用领域不断拓宽。公司在产品研发和市场开拓上不断突破，面向工业和汽车市场推出了多款新产品，行业地位得到进一步的提升。在工业电子领域：公司高可靠性工业级的传感器调理芯片开始批量出货，主要应用于工业和汽车场景里的电池检测、压力测量、气体浓度和流量测量、温度测量、电压测量、电流测量等，其下游客户数量迅速增加。在汽车电子领域：应用于新能源汽车及储能市场，符合ASIL-D 功能安全等级的12~18 节BMS AFE 芯片进展正常。新一代车规级高速高精度SAR ADC 已经进入内部测试阶段，即将导入头部客户进行产品验证。车规级的高精度Sigma-Delta ADC 已经流片，年内将导入客户进行产品验证。公司多款车规级MCU 芯片取得阶段性成果，在多家汽车客户获得认可，并开始量产。此外，公司通过了ISO 26262 功能安全管理体系认证，同时满足ISO26262 ASIL-D功能安全等级的车规MCU 产品的设计开发工作进展顺利。

    下游应用多点开花，信号链产品加速放量：据IC Insights 数据，全球信号链模拟芯片的市场规模2020 年到2025 年，将从88.02 亿美元增长至113.75亿美元，年复合增长率约5.3%，信号链模拟芯片前景广阔。公司在模拟信号链领域不断推出新的产品及解决方案，拓展新的应用市场。在AIoT 业务方面，公司基于信号链MCU 和OpenHarmony 的数字底座，整合芯片、硬件、软件、算法等技术能力，继续保持了鸿蒙生态领先优势；截至2023 年6 月末，公司累计完成15 个品类，72 个SKU 的产品接入，在个人护理、运动健康、小家电等领域持续突破，扩大市场版图。在生理参数测量方面，公司应用于穿戴设备、BIA 测量的模拟前端，支持动态接触阻抗测量，有效提升测量重复性和准确性，已在头部客户批量供货；在人机交互方面，公司不断拓展新的应用领域，除了传统的手机、TWS 耳机等市场之外，公司的压力触控芯片进入了笔记本领域，并在头部客户获得量产；在锂电管理领域，公司推出的单节锂电管理BMS 芯片，已实现大规模出货，出货量达到数千万颗，同时，公司应用于笔记本电脑、电动工具、无人机等领域的2-5 节BMS 产品顺利推出，并导入头部客户开始小批量验证，预计将于年内批量出货。随着下游需求回暖，公司信号链产品有望成为公司业绩新的增长点。

    下调盈利预测，维持“增持”评级：公司产品和方案广泛应用于工业测量与工业控制、通信与计算机、锂电管理、消费电子、汽车电子、智慧家居、智能仪表、智慧健康等领域。未来，公司的产品布局有望持续优化。我们看好公司在产品线规划上的布局和不断拓展的研发能力。受行业整体下行、市场需求下滑加上产品售价下降的影响，公司业绩承压，我们下调公司盈利预测；但随着公司在汽车、工业领域的不断拓展，下游需求复苏，公司业绩有望更上台阶。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为0.22 亿元、0.82 亿元、1.36 亿元，EPS 分别为0.15 元、0.57 元、0.95 元，PE 分别为206X、55X、33X。

    风险提示：市场竞争风险、下游需求不及预期、技术开发和迭代升级风险、市场竞争加剧