本报告导读：
公司渠道风险释放、管理层稳定，业绩环比改善有望延续；帝亚吉欧治下的水井坊深谙高端化策略，确定性有望强化，白酒结构性增长为水井持续提供成长空间。
投资要点：
维持“增持” 评级，上调目标价至93.7元（前值92.15元）。上调盈利预测，预计2023-2025 年EPS 分别为2.75 元（+0.09 元）、3.57 元（+0.14 元）、4.46 元（+0.26 元）；综合PE 及PS 估值法，上调目标价至93.7 元（前值92.15 元），对应2024 年动态PE 为26 倍。
风险释放、改善出现，水井坊重拾信心。公司已经完成典藏、井台等产品升级换代，2023 年初渠道端风险基本释放、管理日趋稳定，核心单品井台、八号已恢复放量，业绩拐点出现，我们预计2023 下半年公司大概率继续采取战略进攻，水井业绩环比改善有望延续。
全球视角下的水井再定位：高端潜力尚待释放，确定性逐步强化。
白酒及亚太市场潜力尚待挖掘，水井管理体系与帝亚吉欧一脉相承，管理团队对高端化具备强执行力和战略延续性；新版典藏仍在培育期且费用投放见效存在滞后，伴随外部需求转暖，新典藏有望恢复放量，水井仍有重回高端的潜力；我们认为，水井早期渠道体系放大了其业绩周期性波动，伴随公司渠道力逐步增强，水井业绩确定性逐步强化。
新周期需求修复两步走，结构增长支撑水井成长空间。我们认为，白酒需求将由场景驱动转向消费力驱动，我们推测政策底已至，经济拐点有望出现，白酒有望从局部复苏转为全面复苏；中期维度，白酒仍将呈现结构性增长，高端及次高端将继续受益于居民收入提升及信用扩张，水井坊所处的价位仍面临较好的需求空间。
风险因素：食品安全、消费政策变化、产业政策调整。
水井坊(600779)：水井坊：重拾信心
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