海信视像(600060)：面板价格压力下净利率继续提升 全球份额持续扩张

海信视像发布2023 年中报。公司实现营业收入248.75 亿元，同比增长23.06%；归母净利润10.37 亿元，同比增长74.65%；归母扣非净利润8.47亿元，同比增长110.06%。单Q2 来看，实现营业收入133.92 亿元，同比增长33.52%；归母净利润4.16 亿元，同比增长41.01%；归母扣非净利润3.63亿元，同比增长102.44%。报告期内合并乾照光电对公司净利润的影响为-0.74 亿元。

    单季度毛利率略降，净利率继续提升。面板价格上涨使公司毛利率提升趋势暂缓。23H1 公司实现毛利率17.19%，同比-0.39pct。销售/研发/管理费用率分别同比-1.01/-0.18/+0.18 pct 至6.75%/4.52%/1.85%。最终净利率同比+1.23 至4.17%。单Q2 来看，毛利率同比-1.45pct 至16.36%。销售/研发/管理费用率分别同比-1.41/-0.33/+0.15pct 至6.84%/4.54%/1.82%。最终单季度净利率同比+0.17pct 至3.11%。

    公司收入增速远超行业增速，全球份额提升显著。分海内外看，境内同比提升16.84%，境外同比提升22.22%，境外占比同比提升1.12pct 至54.43%，北美、欧洲、亚太增长显著。根据公司半年报援引奥维睿沃数据，海信系电视全球出货量份额同比提升2.7pct 至13.9%；国内海信系电视零售额份额同比+4.5pct 至28.8%，零售量份额同比+4.6pct 至26.8%，线下高端市场零售额份额同比提升5.2pct 至35.6%，线上和线下零售额份额分别同比提升5.0和3.4pct。

    高端化及大屏化持续推进，产品结构升级带来价格提升。23H1 公司ULED及ULED X 智慧显示终端销量同比提升74%，销售额同比提升73%。全球市场公司智慧显示终端75 吋及以上产品销量同比提升112%，占比同比提升4.75pct 至11%。根据奥维云网数据，国内市场在产品结构升级等因素拉动下，海信系电视全渠道零售价同比提升1.4%，第二季度同比提升10.7%。

    投资建议。完成混改与管理层更新后的海信视像稳扎稳打，持续超额完成股权激励目标，近几年实现了黑电份额与利润率的持续提升。我们预计公司2023 年实现净利润21.91 亿元，给予公司2023 年15-18XPE 估值，对应合理价值区间为25.2-30.24 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。上游面板价格波动，竞争态势趋紧。