事件：公司发布半年报，23H1 实现营业收入47.4 亿元，同比减少0.8%；实现归母净利润5.0 亿元，同比增长21.3%，归母净利率10.5%，同增1.9pct；实现扣非归母净利润4.7 亿元，同比增长27.1%，扣非归母净利率9.9%，同增2.2pct。单季度看，23Q2 实现营业收入29.4 亿元，同比增长5.6%；实现归母净利润4.0 亿元，同比增长32.9%，归母净利率13.4%，同增2.8pct；实现扣非归母净利润3.8 亿元，同比增长44.5%，扣非归母净利率12.9%，同增3.5pct。
实施精细化管理，毛利率稳步提升。23H1 公司综合毛利率为34.8%，同增2.8pct。期间费用率为21.7%，同增0.1pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为10.1%/7.0%/4.0%/0.6%，同比变化-0.6pct/+0.1pct/+0.7pct/-0.1pct。
23Q2 综合毛利率为35.7%，同增3.3pct。期间费用率为19.2%，同减0.6pct。
其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.4%/5.7%/3.7%/0.3%，同比变化-0.2pct/-0.5pct/+0.5pct/-0.4pct。
分产品看，衣柜及其配套产品/橱柜及其配件/木门分别实现营收38.8/4.8/2.2亿元，同比变化-1.0%/-10.7%/+21.7%；毛利率分别为36.5%/22.2%/25.2%，同增2.5pct/0.3pct/8.6pct。
分品牌看，23H1 索菲亚实现营收42.77 亿元，平均客单价18639 元，同比增长6.55%；米兰纳实现营收1.68 亿元，平均客单价13659 元，同比增长10.59%；司米品牌在已转型整家策略的门店中，定制衣柜、橱柜等整家产品的工厂端平均客单价达40737 元；华鹤实现营业收入0.69 亿元。索菲亚升级整家定制3.0 并不断拓宽品类，米兰纳下沉蓝海市场，司米从整体厨房向高端整家定制转型升级，华鹤着力打造具有东方意境的门墙柜一体化模式高端整家定制。
分渠道看，23H1 经销/直营/大宗分别实现营收38.7/1.2/6.4 亿元，同比变化-0.22%/-14.35%/-7.95%；毛利率分别为36.11%/68.56%/16.21%，同比增长2.49pct/5.89pct/1.99pct。截至23H1 末，索菲亚/米兰纳/司米/华鹤分别拥有经销商1673/487/210/321 个，专卖店2768/463/258/323 家。23H1 公司整装渠道建设持续发力，实现营业收入同比增长89.34%。截至2023 年6 月底，公司直营整装事业部已合作装企数量184 个，覆盖全国167 个城市及区域。
盈利预测与评级：考虑到外部环境承压，我们预计23-24 年净利润为13.3/15.9 亿元，同比增长25%/19%，当前股价对应23/24 年PE 为13.20、11.08 倍。公司作为定制家具龙头企业，积极布局扩张，参考可比公司给予23 年16-18 倍PE 估值，对应合理价值区间23.35-26.27 元，给予“优于大市”评级
风险提示：终端需求不及预期，地产销售面积增速下滑风险，品类及渠道扩张不及预期风险，原材料价格高位。
索菲亚(002572)：持续深化多品牌、全品类、全渠道布局 盈利能力显著改善
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