华电国际(600027)：煤价下跌火电盈利能力大幅改善 华电新能保持增长贡献投资收益

事件：公司近期发布2023 年半年报，上半年实现营业收入594.5 亿元，同比+20.0%；实现归母净利润25.8 亿元，同比+55.9%。单二季度来看，公司实现营业收入274.7 亿元（+32.5%），实现归母净利润14.5 亿元（+40.0%）。

    1H23 公司毛利率达到5.7%，盈利能力明显改善。受煤炭贸易量增加以及新机组投运影响，公司营收成本均同比增长。1H23 公司实现营收594.50 亿元，同比+20.0%；营业成本562.32 亿元，同比+15.3%；公司综合毛利率达到5.7%，同比+4.1pct，较2022 年全年平均水平上升5.3pct，盈利能力持续改善。

    新增投产燃煤机组253 万千瓦、电价稳定、煤价下跌，增厚利润。上半年，公司新增投产湖南100 万千瓦、广东2*68 万千瓦、天津17 万千瓦燃煤发电机组，合计新增装机253 万千瓦。完成上网电量 1,007.31 亿千瓦时，较上年同期增长约 7.71%。

    受电价上浮政策的影响，公司平均上网电价上升。1H23 公司平均上网电价527.05元/兆瓦时，同比+1.7%，较政策执行前的21 年全年平均水平提高了22.6%。另一方面，23 年以来国内煤炭供给保持高位、进口煤政策宽松，国内动力煤供需偏紧的形势有所缓解，煤炭价格持续回落。年内5500 大卡港口煤价格最低触及750 元/吨，23 年1 至8 月均价达到974 元/吨，较22 年全年均值下降20%。受三方面因素影响1H23 公司实现归母净利润 25.8 亿元，较上年同期增长 55.9%。

    煤价下跌拖累投资收益，华电新能保持增长。1H23 公司实现投资收益22.84 亿元，较去年同期下降21.2%。主要是由于煤价下跌，公司煤炭联营企业利润下降。反观新能源板块，华电新能业绩持续增长，上半年贡献投资收益18.11 亿元，同比上升14.0%。我们预计23 年全年华电新能风电、光伏新增装机规模5.7GW，总装机规模将超过36GW，净利润超过100 亿元，有望为华电国际贡献投资收益超30 亿元。

    公司1H23 业绩基本符合预期，我们预计公司23-25 年归属于母公司净利润分别为55.49、64.97、71.49 亿元，对应每股收益分别为0.54、0.64、0.70 元。参考可比公司2023 年平均市盈率12 倍，我们给予公司2023 年12 倍PE 估值，对应目标价6.48 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    电价下滑风险；火电需求不及预期风险；市场煤价格波动风险；长协煤政策推进不及预期风险；投资收益波动风险。