巨星科技(002444)：盈利能力提升显著静待渠道订单修复-奇宝库

事件：公司发布2023 年中报，公司2023H1 营收52.5 亿元，同比-15.9%；归母净利8.7 亿元，同比+36.0%，扣非归母净利9.1 亿，同比+45.2%。单Q2营收26.9 亿元，同比-19.9%；归母净利5.7 亿元，同比+24.3%，扣非归母净利6.2 亿元，同比+43.8%。

    营收端：渠道清库影响导致ODM 模式的箱柜、激光工具业务承压明显，手工具、电动工具逆势保持正增长。分品类：1）手工具及存储箱柜营收40.4 亿元（-17.0%），毛利率31.1%（+6.6pct）。海外渠道持续清库存，叠加高通胀影响下存储箱柜下滑超60%，手工具逆势保持小个位数增长；2）动力工具及激光测量仪器收入11.8 亿元（-13.1%），毛利率27.1%（+3.0pct），其中动力工具线下取得重要突破，低基数加拓品类推动整体增长延续。

    分销售模式来看，品牌优于代工。OBM 收入25.7 亿元（+3.9%），占比48.9%（+9.3pct），其中WORKPRO、DURATECH、EverBrite、Prexiso 等品牌的销售收入同比快速增长，预计与公司持续拓展跨境电商线上渠道有关；ODM 收入26.5 亿元（-29.3%）。

    利润端：受益于汇率、海运费和大宗成本的进一步改善，毛利率同比大幅修复。2023H1 期间毛利率30.0%（+5.4pct），单Q2 毛利率30.7%，环比+1.5pct； 2023H1 期间费用率14.0%（+1.0pct），其中销售/管理/研发/财务费率分别为7.5%/6.8%/2.8%/-3.1%，分别同比+1.9/+0.9/+0.4/-2.2pct。

    投资建议：公司品牌及供应链优势显著，长期渠道份额提升+品类拓展逻辑持续。上半年ODM 业务受于欧美下游渠道清库影响较大，考虑渠道去库过度措施、新增订单兑现周期延长等因素，收入拐点或在2024H1 出现，后续持续跟踪终端销售及渠道库存情况。我们预计2023-2025 年营收106.8/140.3/169.7亿元，同比分别为-15%/31%/21%；归母净利17.9/22.1/26.1 亿元，同比增长26%/24%/18%，当前PE 估值分别为13/11/9x，维持“增持”评级。

    风险提示：欧美经济大幅衰退；渠道补库不及预期；国际贸易局势动荡加剧。

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