深度*公司*东鹏饮料(605499)：省外市场占比提升新品推广思路日趋成熟-奇宝库

公司披露2023 年半年报。1H23 公司实现营收54.6 亿元，同比+27.2%；实现归母净利11.1 亿元，同比+46.8%。2Q23 实现营收29.7 亿元，同比+30.0%，实现归母净利6.1 亿元，同比+49.0%。公司多元化产品矩阵战略和全国化战略持续推进，预计未来三年业绩可维持较快增速，维持增持评级。

    支撑评级的要点

    省外市场占比提升，新品推广思路日趋成熟，1H23 营收同比增27.2%，其中2季度环比提速。（1）产品方面，1H23 公司核心产品东鹏特饮销售收入为51.3 亿元，同比+24.7%，销售收入占比94.1%，东鹏特饮在中国能量饮料市场中销量占比由 2022 年末的 36.70%提升至 40.86%，排名保持第一，销售额占比由 2022年末的 26.62%提升至 29.06%，排名维持第二。其他饮料销售收入为3.2 亿元，同比+92.9%，销售收入占比5.9%，公司第二曲线不局限于一个产品，当前主要聚焦在东鹏大咖和东鹏补水啦。公司推新品基于已有的活跃终端网点，先在广东销售，然后再推向全国，新品推广思路日趋成熟。（2）销售渠道和区域方面，1H23 公司已有 2796 家经销商，实现地级市 100%覆盖，终端网点数量相比22年中期、22 年末分别增长32%和10%。1H23 广东区域收入稳健增长14.1%，省外区域同比增35.5%，实现快速增长。具体来看，广东/华东/华中/广西/西南/华北区域营业收入分布同比+14.1%/+33.5%/+28.0%/+7.0% /+59.7%/+67.9%。

    1H23 原料成本下降，费用得到较好控制，非经常性损益增加，利润率大幅提升。

    （1）1H23 毛利率同比升0.4pct 至43.1%，虽然白砂糖采购价同比增长，但由于聚酯切片等其他原材料采购价同比下降较多，整体毛利率小幅上升。（2）公司加强费用管控，1H23 销售费用率同比-0.57pct，管理费用率同比-0.05pct。（3）1H23 公允价值变动收益和投资收益同比增0.97 亿元。（4）毛利率上升、期间费用率下降、非经常性损益增加，推动1H23 净利率同比升2.7pct，其中2 季度升2.6pct。

    估值

    东鹏饮料的产品矩阵逐步丰富，新品推广思路日趋成熟，全国市场持续开拓，精细化费用管控，预计未来三年业绩可维持较快增速。根据最新财报，我们调整此前盈利预测，预计23-25 年EPS 为4.87、5.88、7.08 元，同比增35%、21%、20%，维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    能量饮料市场竞争加剧。新品推广、省外市场开拓不及预期。

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