圣农发展(002299)：白羽鸡肉跌价 调理品销量稳步增长

8 月销售鸡肉9.96 万吨、调理品3.22 万吨

    公司发布2023 年8 月销售简报：8 月销售鸡肉9.96 万吨，同比-6.22%、环比-6.97%；销售调理品3.22 万吨，同比+26.49%、环比+7.13%。行业供应充足，公司8 月鸡肉跌价；调理品销量持续快速增长，1~8 月累计销量同比增长26%。我们维持盈利预测，预计公司2023/24/25 年归母净利润分别为11.9/30.6/38.1 亿元，参考可比公司Wind 一致预期，考虑到圣农父母代鸡苗前期或以促销提升市占率为主策略、调理品业务C 端净利率或持续改善，我们对圣农2024 年生肉和父母代鸡苗业务盈利给予10x PE、调理品业务盈利给予20x PE，对应目标价29.94 元，维持“买入”评级。

    行业供应充足，白羽鸡肉跌价

    圣农8 月实现销售收入16.35 亿元、同比下滑2.97%，其中鸡肉业务实现销售收入11.33 亿元、同比下滑2.97%，调理品业务实现销售收入7.74 亿元、同比增加11.85%。公司8 月销售收入同比下滑主要系鸡肉销价同比下滑1.14%、销量同比下滑6.22%导致。我们分析，鸡肉销价下滑主因为行业供应仍较充足、去年同期猪价较高带动鸡猪替代需求，主产区白羽鸡肉均价亦同比下滑1.14%；而销量减少则系内供向调理品业务的鸡肉销量有所增加导致。公司调理品业务保持快速增长，1~8 月累计营收同比增长了26%，B 端销售渠道尤其大餐饮渠道强势发力，大餐饮渠道1~8 月累计营收已接近该渠道2022 年全年金额（调理品业务2023 年1~8 月营收约占2022 年全年营收的83%）。

    养殖产能加速扩张，调理品BC 同驱并进

    养殖产能方面，7 月24 日，圣农发布公告拟收购德成农牧78%的合伙份额，公司预计德成农牧及其子公司圣越农牧自2023 年9 月起纳入合并报表，届时圣农白羽肉鸡养殖屠宰配套产能将由超6 亿羽/年增至超7 亿羽/年，公司2025 年10 亿羽产能的目标有望实现。调理品业务方面，圣农通过加大全市场开发力度、对销售渠道的深入研究与营销策略的重塑，上半年B 端大餐饮渠道收入录得近50%的同比增速、C 端“手枪腿”等新品爆款打造成功。

    父母代种鸡雏业务方面，公司23H1 已推广约200 余万套，父母代鸡苗销量市占率从2022 年的2%左右提升至23H1 的6%左右。

    生肉调理品双轨并进，维持“买入”评级

    周期视角下，白羽鸡价有望在明后年迎来长周期，圣农生肉盈利有望顺周期而上，种鸡国产替代有望加速；超越周期视角，圣农调理品业务C 端快速增长，盈利增长可期。维持目标价29.94 元，维持“买入”评级。

    风险提示：鸡价上涨/成本下降不及预期，突发大规模禽流感疫情等。