华润三九(000999)：CHC业务高速增长 平台优势凸显

事件：

    公司于近日发布2023年半年度报告，2023H1 实现营业收入131.46亿元（+56.48%），归母净利润18.77 亿元（+30.99%），扣非后归母净利润18.27亿元（+37.22%）。2023Q2 来看，实现营业收入67.94 亿元（+63.68%），归母净利润7.26 亿元（+22.59% ），扣非后归母净利润6.96 亿元（+30.29%）。

    点评：

    业绩符合预期，医药工业实现稳健增长。公司2023 年上半年医药工业实现114.59 亿元（+42.66%），其中包含昆药集团并表收入18.60 亿元。内生增长方面，CHC 业务实现营业收入68.19 亿元（+23.19%），处方药业务实现营业收入27.80 亿元（+11.31%），实现稳健增长。毛利率方面，公司上半年CHC 业务毛利率为56.97%（+1.10pct），处方药业务毛利率为51.35%（-6.18pct），预计处方药毛利率主要受到营收结构调整及药品集采等影响。

    CHC 业务维持高速增长，平台优势凸显。公司上半年CHC 业务实现营业收入68.19 亿元（+23.19%），当前CHC 业务覆盖感冒、胃肠、皮肤、肝胆、儿科、骨科、妇科等品类，持续构建以“家庭常备用药”为核心的全周期多层次产品梯队，上半年感冒及胃肠等诸多品类实现稳定增长。

    渠道方面，覆盖超过40 多万家线下药房以及阿里、京东等线上药房，品牌及渠道优势将持续为公司CHC 业务赋能。

    处方药稳健增长，昆药可关注后续业绩改善。处方药业务实现营业收入27.80 亿元（+11.31%），实现稳健增长。国药业务方面，中药饮片收入持续增长，配方颗粒国标品种持续推出，未来预期需要积极关注中药饮片及中药配方颗粒集采动向。此外传统国药（昆药）实现营业收入18.60 亿元，昆药集团整体上半年实现营业收入37.71 亿元（-10.81%）。

    盈利预测及投资建议。我们预计公司2023/2024/2025 年营业收入为296.93/334.50/375.36 亿元，同比增长64.23%（2023 年高增速系公司完成昆药集团并购并取得控制权） /12.65%/12.21% 。预计公司2023/2024/2025 年归母净利润分别为29.57/34.06/39.20 亿元，同比增长20.74%/15.20%/15.09%，EPS 分别为2.99/3.45/3.97 元/股，PE 分别为15.75/13.65/11.86 倍。鉴于公司CHC 业务稳步发力，处方药业务有望持续反弹增长，内生外延不断发展，维持“买入”评级。

    风险提示：中成药/中药饮片/配方颗粒集采；产品动销不及预期等。