山东黄金(600547)公司简评报告：金价上行利润同比高增 内生外延助力产能提升

金价上行，2023H1 利润高增长。2023 年上半年公司实现营业收入274.25亿元，同比-8.05%；实现归母净利润8.80 亿元，同比58.26%；扣非后归母净利润为8.82 亿元，同比44.42%。其中，二季度实现营业收入143.27亿元，同比-12.35%；实现归母净利润4.41 亿元，同比83%；扣非后归母净利润为4.42 亿元，同比62.25%。上海黄金交易所Au(T+D)上半年结算均价为433.75 元/克，同比增长10.71%。

    内生外延，资源量显著提升。公司采取“内外联动，跨越提升”的思路，对内不断加大探矿力度，对外积极开展资源并购。上半年成功竞得甘肃大桥金矿采矿权，7 月完成对国内黄金行业排名前十的银泰黄金控制权的收购，合计持有银泰黄金6.41 亿股股份，占银泰黄金总股本的23.099%。截止2022 年末银泰黄金资源量中金金属量173.9 吨。焦家金矿、金洲公司、玲珑金矿、三山岛金矿通过探矿分别新增金金属量3.58吨、2.5 吨、1.85 吨和1.07 吨。控股股东下属公司探获巨型金矿，西岭金矿探矿权范围内新增金金属量约200 吨，未来西岭金矿探矿权将按照程序注入上市公司，注入后将进一步提升公司资源量。

    重点项目加速推进，产量具备高增长空间。上半年公司完成矿产金产量19.57 吨，占全国矿产金的13.98%，继续保持国内黄金行业领先地位。

    公司全力提速重点项目建设，加快焦家金矿等14 个矿业权资源整合及统一开发项目，投产后矿产金年产能可达到18.85 吨。三山岛副井工程井筒掘进累计完成 1035 米，完成井筒设计深度（ 1915 米）的 54%，焦家金矿明混合井工程、朱郭李家主井工程、朱郭李家副井工程进展顺利。加纳卡蒂诺资源公司的纳穆蒂尼矿山选厂建设详细设计工作持续进行，长周期设备已全部完成采购，正处于制造阶段，场平工作即将完成，矿山辅助工程按计划正常推进。加纳卡蒂诺金矿达产后预计可年产黄金8.9 吨。

    美联储加息接近尾声，继续看多金价。美国通胀水平显著走低，劳动力市场出现放缓迹象，且加息对经济影响存在滞后，因此美联储加息进入尾声，且有望启动降息。在降息周期，名义利率下降速度往往快于通胀预期，实际利率走低，黄金价格预计将进一步走高，公司将显著受益于金价上行。

    投资建议：内生外延战略下，公司未来矿产金产量及资源量具备可持续增长潜力。美联储加息进程处于尾声，且有望启动降息，趋势性看多黄金价格。预计公司2023-2025 年营业收入分别为553.94/574.17/613.66 亿元，归母净利润分别为22.29/29.17/38.57 亿元，EPS 分别为0.50/0.65/0.86元/股。维持公司“买入”评级。

    风险提示：金价大幅回落，项目进度不及预期，产量不及预期