福耀玻璃(600660)：全球汽车玻璃龙头 稳健发展

公司是全球汽车玻璃龙头企业，全球竞争力强劲，已在中国16 个省市以及美国、俄罗斯、德国、日本、韩国等11 个国家和地区建立现代化生产基地和商务机构，并在中美德日设立11 个研发设计中心，全球雇员约2.9 万人。得到全球知名汽车制造企业及主要汽车厂商的认证和选用，包括宾利、奔驰、宝马、奥迪、通用、丰田、大众、福特、克莱斯勒等，为其提供全球OEM 配套服务和汽车玻璃全套解决方案。

    受益于功能化及用量提升，汽车玻璃ASP 不断提升。汽车产业发展至今，单车玻璃平均用量已经提升至4.5-5m2 左右，较20 世纪50 年代的汽车玻璃用量提高了1 倍左右。相较普通汽车玻璃，天幕玻璃、HUD 玻璃、隔热玻璃、调光玻璃等汽车玻璃的功能性更强、乘客体验感更好，产品的单位面积价格也显著上升。随着国内新能源汽车的快速渗透，公司汽车玻璃ASP 加速提升，2022 年公司ASP 同比提升11.5%，我们预计未来3-5 年公司汽车玻璃ASP 仍能保持10%以上的增速。

    公司稳坐行业龙头，市占率仍在稳步提升。公司自成立以来保持高速增长，近十年复合增长率超10%。2020 年新冠疫情背景的全球影响下，公司实现了新的里程碑，全球市场份额达到27%，位列全球第一，目前公司汽车玻璃全球市占率超过30%，国内市占率超过65%。我们预计未来3-5 年公司全球市占率仍有望持续提升。

    原材料成本进入下降通道，进一步增厚公司盈利。公司汽车玻璃成本构成主要为浮法玻璃（最主要原材料）、PVB 原料、人工、电力及制造费用，而浮法玻璃成本主要为纯碱原料、天然气燃料、人工、电力及制造费用。今年纯碱价格显著下降，天然气价格也有所下降，结合库存周期，预计今年下半年公司成本端还将进一步下降。

    中长期看我国乘用车市场仍处于扩容阶段。截至到2021 年，美国、日本、韩国以及中国台湾汽车千人保有量分别为839、625、473、352 辆/千人，而我国汽车千人保有量仅有214 辆/千人，考虑到我国人民生活水平的提高以及汽车出口的快速发展，我们认为国内汽车市场仍然具有一定的扩容空间。

    投资建议：公司是全球汽车零部件龙头企业，全球市占率超过30%，竞争力强劲，市占率有望持续提升，随着高附加值产品占比提升，ASP 还将稳步提升，我们预计公司营收在中期维度仍能保持15-20%的复合增速，预计2023/2024/2025 年公司分别实现盈利57.53/60.11/70.59 亿元， 对应17.6/16.8/14.3 X PE，维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：1、下游需求不及预期；2、ASP 提升不及预期。