中信银行(601998)：业绩增速韧性较强 ??产质量运行稳健

事件：

    1 月12 日，中信银行发布2022 年业绩快报，实现营业收入2113.8 亿，同比增长3.3%，实现归母净利润621 亿，同比增长11.6%。年化加权平均净资产收益率为10.79%，较上年同期提升0.06pct。

    点评：

    营收、盈利增速小幅放缓。公司2022 年营收、归母净利润同比增速分别为3.3%、11.6%，较前三季度分别下降0.1、1.2pct；4Q 单季营收、归母净利润同比增速分别为3.2%、8%，同比分别下降5.1、7.1pct。考虑到公司4Q 缩表，而近期调研公司反馈全年息差较前三季度大体持平，预估公司净利息收入增速小幅放缓，非息收入增速平稳以支撑营收增速稳定。

    3Q 高基数致使扩表速度放缓，2023 年一般贷款增量规划不低于2022 年。2022 年末，中信银行总资产同比增速为6.3%，较3Q 末下降2.9pct，4Q 单季新增资产投放-733 亿，同比少增2232 亿。公司4Q 扩表速度明显放缓，这一方面有22Q3 高基数原因（3Q 末总资产增速为9.2%，较2Q 末提升3.3pct）；另一方面，公司反馈4Q 受疫情影响，零售信用扩张依旧偏弱，对信贷增长形成拖累。向前看，据调研反馈，公司当前“开门红”项目储备较为理想，能够支撑年初信贷投放，2023 年一般贷款增量规划按不低于2022 年进行安排。信贷结构上，会加大对零售端，特别是非房零售的倾斜力度；对公则聚焦新老基建、制造业、普惠、绿色等重点领域和薄弱环节。

    不良贷款率较3Q 末持平，风险抵补能力维持高位。2022 年末，中信银行不良贷款率为1.27%，较22Q3 末持平；拨备覆盖率为201.3%，较22Q3 末微降0.6pct，风险抵补能力维持高位。2020 年以来，公司保持较强的不良处置力度并持续强化贷后管理能力，20Q4-22Q3 不良指标连续8 个季度实现“双降”。向前看，短期内受疫情影响，零售客群风险可能存在阶段性压力，但公司也反馈将加快个贷abs 落地，提升不良处置空间。当前房地产政策的持续转暖有助于缓释银行涉房类融资的资产质量压力，经济回暖也有助于修复居民受损的资产负债表，我们预计公司2023 年资产质量有望延续前期向好态势。

    盈利预测、估值与评级。中信银行以“342 强核行动方案”为指引，紧密围绕财富管理、资产管理、综合融资三大核心能力开展工作，非息收入占比持续提升，取得良好经营成效。同时，公司资产质量自20Q3 以来逐季向好，20Q4-22Q3 不良指标连续8 个季度实现“双降”。当前公司核心一级资本充足率安全边际不足1 个百分点，从内源性资本补充角度来看，公司有较强的业绩释放诉求；从外源性资本补充角度看，待配股落地后，公司将有效补充核心一级资本，从而摆脱资产端扩张约束，为下一阶段的业务增长打开空间。上调公司2022-2024 年EPS 预测为0.98（+1.0%）/1.10（+1.9%）/1.21（+0.8%）元，当前股价对应2022-2024 年PB 估值分别为0.56/0.51/0.47 倍，对应PE 估值分别为5.19/4.63/4.19 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：如果宏观经济超预期下行，可能增加大额风险暴露的潜在风险。