摘要
为巩固经济回升向好基础，保持流动性合理充裕，中国人民银行决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。
央行选择9月降息，主要基于三方面考量，补充银行间流动性，支持实体经济信贷增长，优化商业银行负债端资金成本为银行补血。
近日季中受缴税、地方债发行、监管考核等多重因素影响，银行间流动性体感明显偏紧。事实上，今年9月政府债净发行或超1.3万亿。其中，根据财政部《2023年第二季度国债发行计划》，9月国债净融资或达5477亿元。而8月28日财政部《国务院关于今年以来预算执行情况的报告》中指出今年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕。据Wind数据显示，截至9月14日，2023年新增专项债额度还剩5874亿元额度，故未来两周或迎来地方政府专项债放量发行，这将对流动性形成明显扰动。此次降准释放流动性，有助于缓解银行间资金压力。
其次，8月金融数据结构表现不佳，社融数据中政府债一枝独秀，信贷数据中主要靠票据冲量，反映出当前实体融资需求偏弱，经济在磨底阶段，活力有待提升。近日全国各地房地产优化政策节奏加快。截至9月13日，已有超30省市出台政策40余条，多个二线城市全面取消限购限售政策，降准有助于配合银行信贷投放，支持实体经济并提振信心。
最后，自2021年以来，降息周期中，商业银行净息差持续收窄，盈利能力面临压力。此次降准释放长期流动性，有助于优化商业银行流动性结构，降低负债端成本，缓解银行因存量房贷利率下降带来的盈利压力。
此次降准一举三得，对金融市场而言，有助于缓解银行间流动性紧张局面，利好债市；对实体经济而言，货币政策配合地产政策优化，有助于支持房地产市场企稳；对商业银行而言，长期资金的释放，有助于降低负债端成本，为银行补血。后续来看，本轮从2021年7月开启的旷日持久的中国货币宽松周期，应在相当时间内还会持续。复盘过去20年，中国货币宽松周期的结束往往伴随着信贷脉冲的快速上行，但年内来看，实体部门需求仍有待进一步修复，四季度金融数据仍存压力。宽信用迹象尚不明显，也意味着本轮货币宽松还将继续。
风险提示：货币政策超预期，海外环境超预期。
正文
1. 事件：9月15日央行降准25BP
此次降准时间点有些突然，但在流动性紧张背景下，市场对此次降准行有所预期。消息公布后，10年期国债收益率先下后上，回落1BP；美元兑离岸人民币先贬后升，小幅波动后回到消息公布前水平。
2. 原因：缓解资金面，支持实体经济，增
强银行盈利能力
近日季中受缴税、地方债发行、监管考核等多重因素影响，银行间流动性体感明显偏紧。事实上，今年9月政府债净发行或超1.3万亿。其中，根据财政部《2023年第二季度国债发行计划》，9月国债净融资或达5477亿元。而8月28日财政部《国务院关于今年以来预算执行情况的报告》中指出今年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕。据Wind数据显示，截至9月14日，2023年新增专项债额度还剩5874亿元额度，故未来两周或迎来地方政府专项债放量发行，这将对流动性形成明显扰动。此次降准释放流动性，有助于缓解银行间资金压力。
其次，8月金融数据结构表现不佳，社融数据中政府债一枝独秀，信贷数据中主要靠票据冲量，反映出当前实体融资需求偏弱，经济在磨底阶段，活力有待提升。近日全国各地房地产优化政策节奏加快。截至9月13日，已有超30省市出台政策40余条，多个二线城市全面取消限购限售政策，降准有助于配合银行信贷投放，支持实体经济并提振信心。
最后，自2021年以来，降息周期中，商业银行净息差持续收窄，盈利能力面临压力。此次降准释放长期流动性，有助于优化商业银行流动性结构，降低负债端成本，缓解银行因存量房贷利率下降带来的盈利压力。
3. 后续：宽货币继续，降准降息仍可期待
此次降准一举三得，对金融市场而言，有助于缓解银行间流动性紧张局面；对实体经济而言，货币政策配合地产政策优化，有助于支持房地产市场企稳；对商业银行而言，长期资金的释放，有助于降低负债端成本。
后续来看，本轮从2021年7月开启的旷日持久的中国货币宽松周期，应在相当时间内还会持续。复盘过去20年，中国货币宽松周期的结束往往伴随着信贷脉冲的快速上行，但年内来看，实体部门需求仍有待进一步修复，四季度金融数据仍存压力。宽信用迹象尚不明显，也意味着本轮货币宽松还将继续。
风险提示：货币政策超预期，海外环境超预期。
文章来源
完整正式报告请参见东北证券宏观研究报告《宽货币环境仍将持续——2023年9月15日降准点评》首席宏观分析师：张陈 宏观分析师：张超越
本文源自券商研报精选
