中信证券(600030)：略好于预期 机构业务龙头 业绩彰显韧性

事件：中信证券公布2022 年业绩快报，业绩个位数下滑，略好于预期。2022 年实现营收655.3亿元，同比下滑14.4%；实现归母净利润211.2 亿元，同比下滑8.6%；2022 年加权ROE 8.6%，同比下滑3.48pct，但仍显著好于2018 年ROE 6.2%。

    业绩略好于预期：推算4Q22 单季实现归母净利润45.5 亿，同比-16.5%。推算4Q22 单季营收157 亿/yoy-16%/qoq+5.2%；净利润45.5 亿/yoy-16.5%/qoq-15.2%。预计2022全年公司经纪收入同比下滑约20%（22 年市场日均股基成交yoy-10%，其中4Q22 日均股基yoy-19%），投行收入同比基本持平、净利息高个位数下滑（22 年日均两融余额16,185亿元/yoy-8.5%,其中4Q22 日均两融yoy-15.5%/qoq-3.3%）、净投资同比下滑约15%；9M22 经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别同比-19%、+11%、-6%、-5%、-7%。

    稳健扩表：资产规模2022 全年增2.5%，较三季度末略下滑2%，预计衍生品业务需求有所下降。2022 年底中信证券总资产13,101 亿元，全年增315 亿元；归母净资产2,530亿元，同比增21%，主因配股224 亿，预计年底经营杠杆4.33 倍。

    投行业务持续巩固龙头地位，股债市占率稳居第一，IPO 市占率提升至 24%。公司投行业务龙头地位持续巩固：按发行日统计，2022 年 IPO 主承销规模 1,260 亿元 /同比+16%（行业-13%），市占率为 24.1%，高出第二名13.4pct；再融资主承销市占率20.6%；债券主承销市占率 14.7%，均维持行业第一名。4Q22 市场IPO 融资规模有所承压，同比下滑61%，公司下滑73%，预计22 年公司投行业务收入同比基本持平，9M22 收入 62.7亿 /同比+11%。当前 IPO 发行保持常态化，中信证券 IPO 排队项目 107 家（剔除不予注册、终止注册、终止审核、中止审核），仍排名行业第一。

    资管子公司获批，资产管理业务规模稳健扩张。1）3Q22 券商私募资管规模稳健扩张：根据中基协数据，3Q22 公司私募资管业务（不含养老业务、公募大集合及ABS 产品）规模11,936 亿元（第2 名6,202 亿），较年初增14%，市占率16.8%，排名市场第1。目前，公司设立资管子公司已获得证监会批复，预计后续将积极申请公募牌照。2）华夏基金：

    期末华夏基金（控股62.2%）非货公募规模7,269 亿，较年初微增4%，排名行业第二。

    投资分析意见：维持中信证券买入评级。今年市场大幅下行但公司利润降幅仅个位数，机构业务的稳定性使得中信证券业绩韧性彰显，维持买入评级。根据业绩快报调整2022 年盈利预测；下调23 年和24 年市场ADT 假设，从而下调23-24 年盈利，预计22-24E 归母利润211、278、326 亿元（原预测22-24E 230、322、 374 亿元），同比分别-8.6%、+31.6%、+17.1%。当前收盘价对应23 年动态PB 仅1.17 倍。

    风险提示：经济下行；流动性收紧，居民资金入市进程放缓。