拓普集团(601689)：业绩超出市场预期 盈利能力不断提升

2023 年1 月12 日公司发布公告，预计2022Q4 实现营收43.5-51.5 亿元，同比+19.4%~41.4%；实现归母净利润5.41-6.41 亿元，同比+105%~143%；实现扣非归母净利润5.28-6.28 亿元，同比+120%~162%，对应中值净利率12.5%，超出市场预期。公司中值净利率环比提升0.84pct，主要系因公司客户结构优化，新能源项目持续贡献业绩增量。公司是国内优质、稀缺的Tier0.5 级平台型零部件供应商，减震降噪、轻量化底盘等领域积累深厚，汽车电子、热管理、一体铸造和空气悬架等新业务快速拓展，未来业绩有望增长强劲。我们维持公司2022/23/24 年EPS 预测为1.64/2.31/3.22 元，按2023 年40xPE，维持92 元目标价和“买入”评级。

    公司发布业绩预告，4Q22 业绩显著超预期。2023 年1 月12 日公司发布2022年度业绩预增报告， 预计2022 年实现营收154.5-162.5 亿元， 同比+34.8%~41.8%；归母净利润17.5-18.5 亿元，同比+72.0%~+81.9%；扣非归母净利润17.0-18.0 亿元，同比+75.4%~+85.7%。其中预计第四季度单季实现营收43.5-51.5 亿元，同比+19.4%~41.4%；实现归母净利润5.41-6.41 亿元，同比+105.1%~143.0% ； 实现扣非归母净利润5.28-6.28 亿元， 同比+120.3%~162.0%。公司4Q22 营收、业绩继续保持高速增长，实现中值净利率12.5%，环比+0.84pct。一方面受益于前瞻布局产能，轻量化底盘及汽车电子产品线逐步进入收获期并贡献业绩，带动客户&产品结构改善；另一方面受益于Tier0.5 平台持续建设，与客户的战略合作关系不断深化，单车配套金额持续提升。

    产能扩张提速，新设拓普墨西哥开拓北美市场。当前公司产能利用率较高，轻量化底盘系统模块2020/21 年产能利用率分别为 92.75%/102.24%，亟需突破产能瓶颈。2022 年12 月12 日，公司发布公告，拟定增募资不超过40 亿元，用于“重庆年产120 万套轻量化底盘系统和60 万套汽车内饰功能件项目”等8 个项目建设，合计投资额为78.3 亿元，且预计将分别于2024 年6 月-2025 年6月逐步竣工投产，届时公司将新增年产 610 万套轻量化底盘系统、310 万套内饰功能件、130 万热管理系统，共计1050 万套汽车零部件产品，有效保障订单承接能力。此前2022 年9 月29 日公司宣布拟不超过2 亿美元新设全资子公司“拓普集团墨西哥有限公司”并投资建厂。除降低关税及运费成本，提升供应链的安全性外，公司也可以抓住北美地区电动化转型的机遇，扩大市场及订单数量，为公司国际化战略及业绩增长做出贡献。

    平台型零部件公司典范，产品品类不断拓展。公司作为平台型零部件公司，在原有汽车内饰、隔音及减震产品基础上，持续前瞻布局轻量化、电动化和智能化赛道，不断拓展竞争优势。在智能化领域，公司已具备为客户提供IBS+EPS 一体化解决方案的能力，为客户提供更多增量价值；公司迅速开发空气悬架系统项目，我们测算单车配套5000-10000 元，可以有效降低车辆的能量损耗，提升驾乘舒适性。2022 年12 月6 日，公司公告空气悬架系统新增7 个正式定点项目，公司预计于3Q23 陆续批量；公司成功研发集成式热泵总成、电子膨胀阀和电子水阀等产品，热管理总成开始深度配套新能源核心客户，我们测算单车价值量接近3000 元。2022 年11 月16 日，公司与理想汽车签署战略合作框架协议，考虑此前已在底盘系统、热管理、内外饰等产品有合作历史，我们认为此次合作说明公司Tier0.5 平台建设顺利，客户认可度持续提升。除汽车业务外，公司积极布局机器人产业，核心产品为运动执行器，包括电机、电控及减速机构等部件，用以辅助人形机器人模拟人类行动，样品获得客户认可，发展潜力巨大。

    风险因素：特斯拉销量不及预期；国内造车新势力客户产品拓展不及预期；公司热管理等新业务上量不及预期；全球新能源汽车产能扩张不及预期。

    盈利预测、估值与评级：公司是国内优质、稀缺的Tier 0.5 级平台型零部件供应商，减震降噪、轻量化底盘等领域积累深厚，汽车电子、热管理、一体铸造和空气悬架等新业务突破显著，未来业绩有望增长强劲。考虑到公司新能源业务收入快速增长，产能瓶颈持续突破，维持公司2022/23/24 年EPS 预测为1.64/2.31/3.22 元；考虑到公司智能电动产品在手订单充沛，下游客户优质，以及我们对其未来3 年业绩CAGR 52%的预测，基于审慎性原则，给予公司2023 年40xPE，维持92 元目标价，维持“买入”评级。