沪电股份(002463)：AI弹性已现 企通+汽车板长期向好

事件：8 月25 日，沪电股份发布2023 年半年报，1H23 公司实现营收37.63 亿元，同比增加0.74%；实现归母净利润4.93 亿元，同比减少7.74%；实现销售毛利率29.62%，同比增长0.43pct；实现销售净利率12.90%，同比减少1.39pct。

    企通板下滑拖累1H23 业绩；AI 产品促2Q23 业绩显著改善。公司上半年经营较为稳健，汽车板、办公及工业设备板业务板块维持相对较快的成长速度，对冲了企通板板块利润的下滑趋势。利润出现下滑主要受汇兑及利率的影响，公司财务收入净额同比减少0.44 亿元；同时控股子公司胜伟策并表后亏损0.35 亿元，对公司业绩造成负贡献。环比来看，受益于AI 需求的拉动及高端车载产品的放量，公司业绩改善显著，盈利能力显著提高。2Q23 公司实现营收18.96 亿元，同比增长4.24%，环比增长1.50%；实现归母净利润2.92 亿元，同比增长2.80%，环比增长46%；实现销售毛利率33.46%，同比增长0.87pct，环比增长7.73pct；实现销售净利率15.42%，同比下降0.22pct，环比增长4.70pct。

    企通板：AI 相关产品发力。受宏观经济下行影响，各大云服务提供商处于去库存阶段，传统数据中心市场需求不振，1H23 该板块实现营收21.81 亿元，同比下滑8.02%，占公司营收比重达57.96%。旺盛的算力需求下，公司AI 服务器和HPC 相关PCB 产品高速成长，1H23 实现营收2.96 亿元，占公司企通板营收的比重从2022 年的7.89%增长至13.58%。公司AI 服务器产品通过重要客户认证，实现批量供货；800g 交换机产品开始批量供货，应用于算力网络的交换机产品已通过样品认证。AI 服务器PCB 层数可达20 层以上，价值量为传统服务器的5 倍以上，具有较高的进入门槛，公司深耕高多层板多年，未来有望伴随数据中心需求实现交换机+AI 服务器板持续高增。

    汽车板：高阶产品逐步放量。随着新能源汽车渗透率不断提升以及汽车行业电气化、智能化的升级，车用PCB 需求持续增长。1H23 公司汽车板实现营收11.02 亿元，同比增长23.48%，占公司营收比重达29.29%。传统6 层以内为主的汽车板逐步向多层、高阶HDI、高集成等高端方向升级，汽车板供给端呈现高端不足，中低端过剩的特征，中低端汽车用PCB 价格竞争激烈。2023 年1 月公司向子公司沪利微电增资7.76 亿人民币，针对车载高阶HDI 等新兴产品进行产能扩充。1H23 公司毫米波雷达等新兴汽车板产品占公司汽车板营收比重从2022年的21.45%增长至22.66%。

    投资建议：随着传统数据中心库存逐步出清，AI 需求持续高增带动公司企通板增长，同时高阶车载产品突破放量，预计23/24/25 年实现归母净利润13.35/17.77/24.11 亿元，对应当前股价PE 分别为27/20/15 倍。我们看好AI及高端汽车业务给公司带来长期成长，维持“推荐”评级。

    风险提示：数据中心需求不及预期，AI 应用落地不及预期，行业竞争加剧