作者 |丁卯
编辑|郑怀舟
封面来源|视觉中国
近日来，黄金涨价的消息不断冲上热搜。
据中国证券报信息，截止到9月13日，国内饰品黄金报价已经达610元/克，虽然各品牌门店基本都有优惠活动，但是优惠过后的价格普遍接近600元/克。拉长周期来看，从8月中旬至今，沪金指数的涨幅已经达到了3.3%，而年初至今的涨幅更是高达14%。
但反观国际金价的表现却远差于国内，伦敦金年初至今的涨幅仅有5.5%。而5月以来，国内外金价更是呈现出明显的偏离。期间，沪金指数上涨了5.5%，而伦敦金指数却下跌了3.3%。
那么，国内外金价背离的原因究竟是什么？黄金未来还值得配置吗？
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国际金价回调
今年5月以来，国际黄金价格出现了明显的回调，期间伦敦金现货指数跌幅为3.3%，COMEX黄金期货指数跌幅为2.7%。国际金价回调的主要原因还是因为年中以来美元、美债的持续高位震荡。
众所周知，国际金价以美元计价，因此金价与美元有着明显的负相关关系，此外，作为不生息资产，美债的长期实际收益率则是黄金定价的锚，两者之间有着高度的负相关性。
年中以来，在全球其他经济体普遍疲弱的背景下，美国经济展现出了较强的韧性，给美元指数提供了强有力的支撑。与此同时，在美国经济的超预期增长、美联储降息预期不断修正叠加美债评级下调和发行规模显著增加等多重因素的共同推动下，美债收益率持续走高，截至到9月15日，10年期美债收益率为4.33%，较4月低点上涨近1%。
美债和美元的高位震荡，大幅抑制了国际黄金价格，在此影响下，以伦敦金为代表的国际黄金价格自年中以来开启了一轮明显的调整行情。
汇率因素是国内外金价背离的主因
如前文所述，在国际金价大幅回调的背景下，以沪金指数为代表的国内金价却呈现出了一轮上行走势，今年5月至今，沪金指数的涨幅已经接近6%。为什么沪金指数会脱离国际金价走出独立行情呢？
诚然，沪金指数的表现还是以国际金价指数为基准的，但在此基础上人民币汇率的变动也对其有着极其重要的影响。这是因为，如果我们把黄金投资假设为一项海外资产，投资沪金的收益就可以看做投资这项海外资产的本国收益率。
也就是说投资黄金 的国内收益率理论上可以看做是投资国际黄金的收益率与美元兑人民币汇率变动收益的和。
今年5月至今，在经济强预期、弱现实的组合下，人民币汇率从6.89附近一路上涨至目前的7.28，贬值幅度高达5.3%，基于此，即便是5月以来国际金价出现了回调，最终在汇率因素的扰动下，沪金还是呈现出了不错的涨势，走出了背离国际金价的独立行情。
新一轮配置窗口来了吗？
尽管此轮沪金指数走出了独立行情，但从长期来看，沪金能否持续创出新高，国际金价的变动仍然是主导因素。如前文所述，美债长期实际收益率下行是驱动国际金价上涨的核心因素，此外，美元的走弱对金价亦有贡献。
今年以来，随着金融风险事件的逐步消散，美国经济持续走强，给金价带来了较大压力。但从近期美国经济环境来看，美国PMI指数出现放缓迹象，同时8月非农就业18.7万人，失业率从前期3.5%超预期上升到3.8%，时薪同比4.3%，较前期4.4%略有回落。尽管非农新增就业人数小幅超预期，但过去两个月数据却出现显著下修，7月非农就业数据从18.7万人下修为15.7万人，6月从18.5万下修为10.5万，合计下修11万人。从这个角度看，美国就业市场可能正在趋于疲弱。
与此同时，尽管美国8月CPI从3.2%反弹至3.7%，但根据最新的预测数据，美国9月一年期通胀率预期降至3.1%，远低于前值和预期的3.5%，显示近期美国通胀压力也开始出现缓和迹象。综合来看，在多种迹象下，4季度美国经济可能面临一定的下行压力，届时会给黄金带来了有效的支撑。
除了美国经济走弱下美债和美元的潜在利好外，考虑到今年全球地缘政治频发、脆弱的金融系统容易孵化黑天鹅事件。目前俄乌冲突反复、欧债潜在压力较大，众多风险事件的扎堆也容易催生黄金的避险需求，推动未来金价易涨难跌。
综上所述，我们认为，四季度美国经济面的潜在变化大概率给美债和美元带来压力，从根本上利好黄金，尤其是9-10月非农等经济数据可能成为重要的导火索；同时，叠加年内地缘政治等风险事件下避险需求的支撑，四季度黄金或能走出趋势性独立行情，而9-10月或许将是新一轮配置的机会窗口。
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