今世缘(603369)：积极备战中秋旺季 全年业绩达成可期

事项：

    事件：近期，我们前往江苏淮安与今世缘上市公司交流。

    国信食饮观点：1）中秋国庆旺季预计平稳过渡，礼品和宴席需求确定性较强。2）2024 年聚焦高质量发展，预计库存水平有望平稳去化。3）江苏省内发展仍有较大空间，开始稳步推进全国化征途。4）国缘四开对开继续夯实基本盘，V 系列继续进攻高端价位。5）投资建议：2023 年今世缘充分受益省内宴席场景高质量复苏，国缘四开、对开产品势能延续。微调此前盈利预测，预计2023-2025 年实现营业总收入99.47/126.03/150.19 亿元（前值为98.89/124.73/145.66 亿元），同比+26.1%/26.7%/19.2%，归母净利润31.62/39.92/49.47 亿元（前值为31.32/40.07/48.18 亿元），同比+26.3%/26.2%/23.9%，对应PE24.1/19.1/15.4X，维持“买入”评级。

    评论：

    中秋国庆旺季预计平稳过渡，礼品和宴席需求确定性较强日前，白酒消费开始进入中秋国庆旺季，渠道、终端备货有望节前10 天左右出现明显反馈。预计100-300元中高档白酒复苏较好，宴席场景高质量复苏将会延续。从回款端看，预计公司三季度末有望完成全年回款任务，V 系列回款端有望实现翻番增长。

    2024 年聚焦高质量发展，预计库存水平有望平稳去化从发展规划看，2023 年公司目标实现营收100 亿元，需求分化复苏下，省内短期出现存量竞争，公司适当增投宴席费用获取市场份额。预计公司2024 年或适当控制省内增长节奏，维持全年20%+增速，坚持价在量先，逐渐实现渠道库存良性去化。

    江苏省内发展仍有较大空间，开始稳步推进全国化征途从省内看，江苏白酒消费市场具有较强的包容性，目前公司在省内增长未到天花板，还有进一步提升空间。

    例如，公司大本营淮安市场上半年营收增速高于整体，主要受益于部分空白区域挖潜及价格带增长。全国化看，公司短期全国化进展略慢，仍处于摸索阶段。公司在省外选了浙江、上海、安徽、山东、河南、江西的10 个地市来拓展，同时强化组织和人才人才配称。其中，部分公司高管兼管省外市场，进一步缩短管理流程，同时外派省内优秀团队操盘省外市场。

    国缘四开对开继续夯实基本盘，V 系列继续进攻高端价位国缘四开对开作为公司稳定的基本盘，后续公司会在价格稳定情况下有序引导国缘四开在流通渠道放量。

    国缘淡雅前期适当控制增长速度，预计2024 年份额仍有一定提升空间。在新品推广上，预计2024 年一季度公司会推出第五代国缘四开、对开，继续缩减随量政策，维持价盘稳定。在高端化上，V 系列是公司高端化的尖兵，预计V9 树立价格标杆，确保V3 有序放量。

    投资建议

    2023 年今世缘充分受益省内宴席场景高质量复苏，国缘四开、对开产品势能延续。微调此前盈利预测，预计2023-2025 年实现营业总收入99.47/126.03/150.19 亿元（前值为98.89/124.73/145.66 亿元），同比+26.1%/26.7%/19.2%，归母净利润31.62/39.92/49.47 亿元（前值为31.32/40.07/48.18 亿元），同比+26.3%/26.2%/23.9%，对应PE 24.1/19.1/15.4X，维持“买入”评级。

    风险提示

    省外拓展不及预期；宏观经济承压；省内竞争加剧等。