海信视像(600060)：业绩延续高增 大显示布局深化

公司发布业绩预告，预计2022Q4 公司实现归母净利润5.4 亿元到6.6 亿元，同比+6.3%至+28.5%，实现扣非归母净利润5.1 亿元到6.0 亿元，同比+21.0%至+41.6%。综合来看，公司传统黑电业务份额及结构持续提升，有望深度受益于黑电产业变革；新显示业务延续高增长，贡献增长新动能。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为17.1/19.5/21.7 亿元，给予公司2023 年13xPE，对应目标价19 元，维持“买入”评级。

    业绩延续高增，龙头优势持续强化。公司发布业绩预告，预计2022 年公司实现归母净利润16.5 亿元到17.7 亿元，同比+45.1%至+55.1%，实现扣非归母净利润13.6 亿元到14.5 亿元，同比+71.2%至+82.1%；预计2022Q4 公司实现归母净利润5.4 亿元到6.6 亿元，同比+6.3%至+28.5%，实现扣非归母净利润5.1亿元到6.0 亿元，同比+21.0%至+41.6%。公司利润延续高增，我们判断主要受益于面板价格下行带来的成本改善以及结构优化带来的盈利能力提升。

    成本改善延续，产品结构持续优化。1）成本方面，根据Wind 数据，12 月份32 寸、55 寸、65 寸液晶电视面板价格分别同比-21%、-28%和-40%，环比11月持平，考虑到短期需求偏弱，我们预计面板价格短期内或将维持历史低位，成本改善延续。2）价格方面，根据奥维云网数据，2022 年10、11 月公司线上均价同比+2%/-8%，线下均价同比+1%/+9%，大屏化高端升级战略下助力盈利能力提升。3）收入端方面，根据奥维云网数据显示，公司10-11 月线上线下同比分别+1%/-37%（全渠道-9%），叠加考虑12 月疫情防控放开后感染人数迅速增加的冲击，判断短期内销收入承压。外销2022Q1-3 完成调结构、清库存和上量，Q4 借助世界杯进一步上量，整体表现良好，判断Q4 海外收入同比转正。

    黑电格局稳重向好，新显示带动盈利提升。我们认为当前黑电产业处于变革的关键节点：1）格局方面，海信份额快速提升，根据奥维云网数据，2022 年海信国内线上/线下销额市占率达18.9%/26.6%，同比分别+2.7/2.2 pcts，随着市场份额向头部集中，行业定价权有望逐步收归龙头，格局优化或将带动行业走出价格战恶性循环；2）国内LCD 面板产业成熟，上游面板供给充裕，新产线陆续落地，预计后续面板价格波动趋缓，且面板价格中枢有望下移，黑电行业盈利能力或将逐步提升。除了传统业务外，公司积极布局新显示业务（激光显示、商用显示、云服务、芯片等），考虑到新显示业务毛利率较高（35%左右）且增速较快，随着其收入占比提升有望贡献公司毛利率持续上行。

    信芯微拟分拆上市，大显示布局持续深化。2023 年1 月12 日海信视像发布关于筹划青岛信芯微电子科技股份有限公司分拆上市的提示性公告。信芯微成立于2019 年（截至2023 年1 月12 日，海信视像持股54.95%），拥有显示、画质芯片、IOT 以及Soc 等多条产品线，实现8K TCON 芯片以及8K 超高清 AI 画质芯片的自研，2020 年TCON 芯片出货量为4000 万颗，市占率超过50%——详情参考《海信视像（600060.SH）投资价值分析报告—大显示时代执牛耳者》

    （2022-10-27）。综合来看，信芯微技术实力不俗，是公司大显示时代上下游一体化布局的关键一环，分拆上市有利于子公司信芯微获得资金支持，加大研发投入，提升行业竞争力；同时对于母公司而言有望实现芯片业务独立估值，助力母公司估值提升。此外，信芯微拟分拆上市的背后也反映公司治理会得到进一步优化，以及与母公司关系间的进一步理顺。

    风险因素：面板价格大幅波动；市场竞争加剧；电视机需求不及预期；公司新显示业务拓展不及预期；公司激光显示技术降本节奏不及预期风险。