招商银行(600036)：涉房风险缓释 客群基础扎实

2022 年归母净利润同比增长15.08%。招商银行披露2022 年业绩快报，2022年实现营收3448 亿元（+4.08%），归母净利润1380 亿元（+15.08%）。其中四季度单季实现营收800 亿元（+0.1%），归母净利润311 亿元（+18.2%）。

    2022 年加权ROE 为17.06%，同比提升0.1 个百分点，盈利维持在高位。

    四季度营收增速放缓主要是非息收入下降，净利息收入仍实现了较好增长。

    2022 年全年营收增长4.08%，四季度单季营收仅增长0.14%。其中，全年非息收入下降了0.62%，四季度单季下降了10.23%，拖累了营收增速。全年净利息收入同比增长7.02%，四季度单季增长5.3%，维持了较好增长。我们预计四季度公司非息收入下降一方面是理财产品赎回潮带来理财业务手续费收入下降，另一方面预计债市调整带来其他非息收入增速有所回落。

    总资产规模突破10 万亿元，存款高增。期末资产总额10.14 万亿元，较年初增长9.6%；期末贷款总额6.05 万亿元，较年初增长8.64%，今年房地产市场景气度低迷，实体融资需求疲软，公司信贷增速有所放缓。期末公司存款余额7.54 万亿元，较年初增长18.73%，存款规模高增也彰显了公司扎实的客群基础。

    不良生成放缓，不良率在对标行中处在低位。上半年受房地产客户风险上升及局部地区疫情对零售贷款业务影响，不良贷款、关注贷款、逾期贷款余额和占比均较上年末有所增加。在此背景下，公司持续加大不良确认和处置。

    下半年公司不良生成放缓，不良率趋于稳定。期末不良率0.96%，较年初提升5bps，较9 月末提升1bp。期末公司拨备覆盖率450.79%，较年初下降33.1个百分点，较9 月末下降4.9 个百分点。

    投资建议：招行核心竞争力是优异管理机制、组织文化和人才队伍建设等软实力，2023 年随着房地产风险的缓释以及大零售大财富业务的逐步复苏，公司估值有望提升。由于业绩快报披露数据有限，我们暂不调整盈利预测，维持2022-2024 年净利润1355/1523/1718 亿元预测，对应13.0%/12.4%/12.8%的增速，对应摊薄EPS 为5.23/5.89/6.67 元，动态PB 为1.22x/1.08x/0.98x，维持“增持”评级。

    风险提示：稳增长政策不及预期带来经济复苏不及预期，可能会对银行资产质量产生不利影响。业绩快报披露的主要财务数据为初步核算数据，可能与最终公告的财务报告中披露的数据存在差异。