平安银行(000001)：看好风险化解、需求复苏推动下估值修复

核心观点

    平安银行2022 年实现优异可持续的业绩增长，归母净利润继续保持25%以上的高速增长，贷款投放保持稳健增长，消费需求恢复将利好营收反弹，资产质量稳定，拨备计提充裕，经济预期向好有利于修复零售信贷风险敞口。平安银行受地产风险影响导致估值收到严重压制，随着地产风险的实质性化解，平安银行修复超跌估值的确定性强。维持买入评级和银行板块首推组合。

    事件

    1 月16 日，平安银行披露2022 年业绩快报，全年实现营业收入1798.95 亿元，同比增长6.2%（9M22:8.7%）；归母净利润455.16亿元，同比增长25.3% （9M22:25.8%），业绩符合预期。4Q22不良率季度环比上升2bps 至1.05%，拨备覆盖率季度环比基本持平于290.3%，资产质量符合预期。

    简评

    1、归母净利润保持25%以上高增趋势，强劲业绩增长持续性强。平安银行2022 年全年营收1798.95 亿元，同比增长6.2%，营收增速较9M22 略有下降，我们判断主要原因在于四季度债市大幅波动，其他非息收入拖累营收增长，而净利息收入和中收增速将维持较快增长趋势，以支撑营收保持6%以上的同比增速。归母净利润增长保持强劲，全年归母净利润同比增长25.3%，延续前三季度25%以上的高增趋势，强劲的业绩增长可持续。展望2023 年，预计在经济回暖推动消费复苏、地产风险化解推动楼市销售端改善的背景下，平安银行业绩仍能保持20%中枢以上的稳健增长。

    2、存贷规模稳健扩张，预计四季度净息差小幅下降。2022年平安银行总资产同比增长8.1%，其中贷款总额同比增长8.7%，同比增速较前三季度略有下降，预计主要原因在于疫情反复影响导致零售信贷需求仍较弱，同时平安银行贷款保持审慎高质量投放态度。负债端，存款同比高增11.8%，较9M22 增长再次提速，存款总额占负债比重达68%，负债结构持续优化。

    净息差方面，受四季度疫情反复冲击影响，经济环境弱修复，整体信贷需求偏弱，为支持实体经济发展及带动消费复苏，银行业整体净息差仍将继续保持承压态势，因此预计平安银行净息差将延续小幅下降走势，但仍将保持行业领先地位。

    展望2023 年，预计平安银行贷款在谨慎投放的基础上继续保持平稳增长，息差在零售信贷需求复苏的支撑下降幅有望缩窄。平安银行信贷投放仍将以零售贷款为主，主要投放抵押贷款、能源车贷款及信用卡贷款等，预计2023 年经济预期修复，居民消费意愿增强，将推动消费信贷需求复苏，同时房地产风险逐步化解有望带动按揭贷款等需求回暖，在保证资产质量审慎投放的前提下，预计平安银行2023 年贷款规模将继续保持稳健的增长。价格上，随着消费需求的复苏，利率较高的信贷产品投放可能更积极，有望冲淡部分贷款重定价的影响，支撑息差下降幅度相对改善。

    3、不良小幅提升，拨备覆盖率环比持平，资产质量保持稳定。4Q22 平安银行不良率1.05%，季度环比微升2bps，同比上升3bps，四季度不良小幅提升主要原因在于受疫情影响部分零售贷款敞口暴露，四季度疫情反复，防疫政策优化后出现疫情高峰，部分借款人因自身原因还款情况不佳，同时平安银行响应国家政策为部分贷款延期展期，催收力度减弱。预计平安银行在未来1-2 季度内将加大消费信贷核销、催收的力度，我们判断2023 年二季度后不良风险敞口将显著好转，不良率在平安银行审慎投放的态度下将稳中向好。此外，平安银行拨备计提保持充足，4Q22 拨备覆盖率季度基本环比持平于290.28%，同比上升1.9pct。整体来看，平安银行资产质量仍保持稳定，预计2023 年在经济向好的情况下将持续改善。

    地产风险积极化解，曙光已现。平安银行房地产风险始终保持长期可控的趋势，1H22 房地产不良率仅0.77%，优于大部分同业银行，在地产风险暴露后，平安银行积极排查，全面退出不良项目，审慎核销不良贷款，前三季度房地产贷款不良生成仅14 亿元，随着政策端对优质房企“保主体”的托底目标明确，系统性地产风险已进入实质性化解阶段，展望2023 年，预计平安银行地产风险敞口将逐步减少，资产质量持续改善带动估值修复。

    4、盈利预测与投资建议：平安银行2022 年实现优异可持续的业绩增长，归母净利润继续保持25%以上的高速增长，贷款投放保持稳健增长，预计2023 年地产需求侧政策刺激下的销售恢复和防疫政策优化后的消费需求恢复均将利好平安银行的营收反弹，资产质量稳定，拨备计提充裕，地产风险持续化解，预计2023 年经济预期向好有利于平安银行修复零售信贷风险敞口，不良率水平有望进一步改善。平安银行受2022 年地产风险影响导致估值收到严重压制，随着风险的实质性化解，预计平安银行修复超跌估值的第一波行情确定性强。我们预计平安银行2023/2024 营收同比增长6.0%/8.7%，归母净利润同比增长20.5%/21.4%，当前股价对应0.80 倍22年PB，0.72 倍23 年PB，维持买入评级和银行板块首推组合。

    5、风险提示：（1）如果宏观经济大幅下滑，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）疫情可能存在反复，影响对公端企业经营和零售端客户消费，从而对信贷需求产生较大不利影响，资产规模扩张受限。（3）宽信用政策力度不及预期，经济维持较高发展增速的动能减弱，从而对银行信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响银行财富管理业务。