欧派家居(603833)公司点评：Q4收入增长具韧性 利润表现靓丽

公司发布2022 年业绩预告：2022 年收入实现214.54 亿元至235.08 亿元（同比+5%至+15%），中值为224.86 亿元（同比+10%）；归母净利润实现26.66 亿元至27.99 亿元（同比持平至+5%），中值为27.32 亿元（同比+2.5%）。

    单Q4 收入实现51.95 亿元至72.39 亿元（同比-14%至+20%），中值为62.17 亿元（同比+3%）；归母净利润实现6.75 亿元至8.08 亿元（同比+22%至+46%），中值为7.42 亿元（同比+34%）。

    大家居战略稳步推进，收入增长具韧性。2022Q1-3 疫情反复，我国家居零售额同比下滑-8.4%，公司以衣柜为核心打造整家定制，以整装为突破口抓取前置流量，仍然实现正增长，表现优于行业；Q4 公司零售端经营平稳，大宗业务在保交楼推动下表现稳健，疫情影响下收入增长中枢为3%。此外，公司以“拓渠道、抢流量、增单值、扩份额”为总基调，多维度积极推进大家居战略，Q4 发布“欧派软装全案定制”进一步满足用户一体化、定制化家装需求，预计2022 年底将有100 个左右城市开出零售大家居门店。预计2023 年公司衣柜配套比例持续提升，橱柜方面集成厨房、厨卫一体化稳步推进，整装延续高增，收入增长动力充足。

    Q4 利润表现靓丽，费用优化效果显著。2022Q1-3 公司利润增长承压，主要系费用规模效应未充分显现，且配套品（毛利率更低）占比提升；Q4 公司稳步推进各项费用优化及组织架构调整，利润增长中枢达34%，考虑还原计提减值后Q4 增长中枢约25%，仍显著高于收入增长。此外，当前原材料价格已高位回落，截至2022 年末MDI（海绵）、钢材、软泡聚醚、乳胶价格自年内高点分别下降29%、21%、31%、9%，伴随公司降本控费稳步推进，预计2023 年低基数下盈利弹性有望显现。

    盈利预测与投资评级。公司组织结构持续变革，融合各业务条线，逐步构建平台化组织架构，大家居战略稳步推进。我们预计2022-24 年公司归母净利润为27.3 亿元/31.7 亿元/36.2 亿元，同比增长2.4%/16.1%/14.1%，对应PE 为30.5X、26.3X、23.0X，维持“买入”评级。

    风险提示：地产复苏低于预期、疫情反复。